一样的增长 不一样的故事--2007年金融地产投资策略海通...最全版.pptVIP

数据来源：公司公告，海通证券研究所 数据来源：公司公告，海通证券研究所 因为国有银行的财务重组，我们将各上市银行的2007年P/PPoP与2002-2005年的拨备前利润的CAGR进行回归。从历史的增长来看，民生银行和浦发银行估值相对较低 因为估值应更多的反映未来的增长，我们将各上市银行的2007年P/E与2005-2008年的净利润的CAGR进行回归。在不考虑减税影响的情况下，可以看出招行、民生和浦发的估值在银行板块比较中最有吸引力 2007年P/E与2005-2008年净利润CAGR回归 2007年P/PPoP与2002-2005年PPoP的CAGR回归 上市银行估值与成长对比（不考虑减税影响） * yrty 数据来源：公司公告，海通证券研究所 因为中行和工行已经享受了工资抵税的政策，有税所得税率要低于其他上市银行，因 此两税合并带来的税率下降也要小于其他银行，股份制银行利润增速提高将多于国有 银行 对比P/PPoP比拨备前利润增速，发现浦发、民生的估值较低；但比较P/E和净利润 长，发现民生和招行更具吸引力，这是因为考虑了资产质量对净利润的影响 数据来源：公司公告，海通证券研究所 2007年P/E与2005-2008年净利润CAGR回归 2007年P/PPoP与2005-2008年PPoP的CAGR回归 上市银行估值与成长（不考虑减税影响） * yrty 2007年中国经济流动性过剩的局面不会有明显的改变，A股的牛市格局还 将进行持续，银行股依旧是后续资金投资的首选品种之一 2007年银行业外部环境较为乐观，上市银行业绩增长很快，银行板块投 资评级为“增持”，而追求成长性最好的银行股是未来市场的投资的主题 民生银行和浦发银行目前的估值还未完全反映出其长期的成长性，招商 银行也有一定低估，从国际经验来看成长性较好的中型银行估值水平应 该明显高于大型银行 A股市场的投资者对于国内银行的了解更为深入，A股银行的估值受H股 影响的程度将逐渐下降 2007年银行股表现仍会优于大盘 * yrty 成长性好的中型银行最具吸引力 * yrty 数据来源：公司公告，海通证券研究所 数据来源：公司公告，海通证券研究所 我们预测招商银行将是未来3-5年净利润增长最快的银行，除了行业共同影响外，持续下降的拨备支出和零售业务进入收获期，将为招行贡献大量利润 2007年招行目标价为17元，目标P/E 28倍，P/B 4倍，P/PPoP 15倍，PEG 0.64 招商银行——零售业务逐渐进入收获期 数据来源：公司公告，海通证券研究所 * yrty 数据来源：公司公告，海通证券研究所 数据来源：公司公告，海通证券研究所 民生银行正在从高速扩张期进入持续增长期，增长的质量明显提高，ROA的持续提高反映了这一点。灵活的机制和国际化的管理团队，是其持续快速增长的动力 2007年民生目标价为9元，目标P/E 25倍，P/B 3倍，P/PPoP 14倍，PEG 0.52 资料来源：公司公告，海通证券研究所 民生银行——增长质量稳步提高 * yrty 数据来源：公司公告，海通证券研究所 数据来源：公司公告，海通证券研究所 浦发银行从各种估值标准看都是较低的。主要是因为：市场对于其营销能力、转型战略和房贷质量均有一定程度的置疑。但就算存在一些不足，浦发仍应是一家较好的银行。我们假设未来两年浦发不良率上升60个基点，在覆盖率基本不变的情况下，两年内净利润仍能保持近30%的CAGR 2007年浦发目标价为20元，目标P/E 21倍，P/B 2.9倍，P/PPoP 7倍，PEG为0.73 浦发银行——估值最低的银行 浦发银行拨备前利润表 浦发银行净利润表 * yrty 数据来源：公司公告，海通证券研究所 主要上市银行投资评级与业绩预测 公司名称 投资评级 公司名称 投资评级 公司名称 投资评级 工商银行 中性 中国银行 中性 招商银行 增持 民生银行 买入 浦发银行 买入 深发展 中性 * yrty 2. 房地产：调控背景下的增长来自城市化进程和财富增加 * yrty 政策调控下持续增长的基础 调控有利于行业集中度提高 并购将成为优势企业扩张的重要模式 房地产行业的投资策略 重点关注上市公司 要点 * yrty 政策调控下持续增长的基础 * yrty ● 调控政策下我国房地产行业将继续增长。主要动力来源于我国城 市化水平的不断提高和居民财富的增加 1978我国城镇人口占总人口的17.