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关于货币政策应考虑的问题 关于货币政策应考虑的问题 中国人民银行调查投资司 副司长 尊敬的主持人、尊敬的各位来宾，下午好！今天我受人民银行调查统计司副司长的委托，在这里跟大家交流一下货币政策应该考虑的问题。在跟大家交流之前，我想先说明两点： 第一，关于货币政策应该考虑的问题，不是关于货币政策应该针对的问题。应该考虑的问题有很多，也没有什么针对性。 第二，在这里谈的这些情况和观点，都是我个人的观点，跟人民银行和人民银行的调查统计司没有任何关系。 货币政策应该考虑的问题，我想从前十一个月货币信贷运行的基本情况和特点结合这个跟大家一块儿讨论一下。 大家都知道，一年快过去了，这11个月，货币信贷总体上特点也是很明显的，就是货币供应量增长过快，信贷投放偏多。这个快很多是一个什么样的概念呢？就是到了11月末，我们的管用货币同比增长是181.5%，这个速度跟三季度基本持平，分别比一、二季度高1.2和1.4个百分点，我们从技术上做了一个消除季节因素行业折叠率（音），更敏感一些，行业折叠率（音）明显看出来下半年要比上半年增长速度快一些。当然，11月份大家看到这个数据，我们的贷款增长的幅度又有所缩小，这个原因大家也都非常清楚。M2是18.5，M1的增长速度是到11月份是21.7，21.7还比一、二季度的时候低了一点。一季度的时候接近23，就是这么高的速度。实际上，在广义货币，就是在各种口径的货币的供应量跟GDP和物价的相关关系下，尤其是经济景气比较好的情况下，M1根据GDP和物价上的相关关系上比M2还要突出。从这里看，M1现在的情况大概是近十年最高的增速。M0的同比增长是13.6，前十个月现金投放将近两千亿，比去年同期多400多亿。从货币的流动性上看，也就是用狭义货币和广义货币的比率，今年前11个月货币流动性的比率是37%，这个37%比去年高一个百分点，因为货币供应量的总量是很大的，高一个百分点，相对应的数量也不小。我们看一下货币供应量的结构。 从货币供应量的结构看，用于证券交易的货币明显增加。今年大家可能知道，我们广义货币供应量里面有一项叫证券公司的客户保证金，占广义货币的比重现在是5.5%，去年同期是1.5%。我们知道去年同期的时候，实际上去年下半年我们的股票市场因为股权分置改革已经非常好，去年到四季度以后，证券公司的客户保证金的占比开始增加，今年的情况就更加明显。同时，主要用于预防这种货币的占有大致下降。预防货币主要指储蓄存款里面的定期存款和企业存款里面的定期存款，这个占比由去年同期的41.5下降到现在的36.8，也就是说预防定期货币供应量下降用于证券交易货币供应量上升幅度是基本上一致的。这是当前货币供应量增长和结构的基本变化、基本情况。 大家也都知道，中央银行控制货币供应量，国外从两个角度，一是从控制基础货币的角度，一是控制货币成数的角度。从现在大家看中央银行对外披露的统计报表看，我们中央银行的储备货币主要来源于外部帐款，这是最主要的。外部帐款前11个月我们大约增了有三万亿，就是这么一个大数字。这个是中央银行面临的不断增加的基础货币。它要调控这个基础货币，就是使用央行票据和回购这两个手段。使用央行票据和回购今年总量大概是1万5千亿。还有剩下的一些手段，现在在收回基础货币，总体来看，今年的外汇帐款增长是比较多的。大家从宏观的数据上也都看到，今年在已经过去的11个月里面有好几个月贸易顺差都是创历史新高。所以，在基础货币回笼上，中央银行的压力是非常大的。 今年中央银行提出来，我们的货币政策是法定存款准备金率搭配公开上操作上，以这个为主的操作。今年中央银行在控制货币成数方面下了很大的力气，而且也确实见效了。根据我们的计算，我们的货币成数就是从今年年初到11月份是一个持续收缩的状态，现在到11月份，货币成数仅仅是去年同期的87%，也就是说我的货币成熟比去年缩小了12%。货币成数主要就是受法定存款准备金率还有商业银行的超储率以及现金漏损率的影响，在这三个指标当中，我们看一下商业银行的超储率到11月份是2.87%，从前11个月平均的状况来看，商业银行的超储率跟去年没有发生大的变化，跟去年基本上是持平的。现金漏损率没有发生大的变化，对货币成数收缩最大的贡献就是中央银行连续多次提高了法定存款准备金率。货币政策在这方面做出的调控效果还是非常明显的。 今年从金融机构存贷款的情况看，除了贷款增长速度快以外，我们先说存款，存款跟贷款相比，存款的增速是减缓，这个原因我估计可能业内的人士都知道，就是因为今年的股票市场，特别是前10个月股票市场情况比较好，大量的居民储蓄存款划转到客户保证金，存款的增速比去年是明显减缓。同时，存款的结构变化非常大。一是股票大量分流储蓄存款，储蓄存款自身也是活期化比较明