利率调整与商业银行股票波动的事 件研究实证分析——基于20072008年度中国利率调整.docVIP

利率调整与商业银行股票波动的事件研究实证分析——基中国利率调整 2010年4月大众商务No.4,201O (总第112期)Popular Business (Cumulativ哟，NO.112)利率调整与商业银行股票波动的事件研究实证分析一一基于2ω?叩2008年中阁利卒调整马潇(西南财经大学会计学院，四川成都611130)I摘要]自2007年底到2ω8年成为止，世界处于新一轮经济金融危机当中。此次危机对银行等资本运作思企业影响较大。在中国社会:ì义市场经济下的商业银行在07年到08年这段时间内经历了国家十一次频繁的利率调整，不仅在经营业务方面受到影响，其股崇也在资本市场上有着一些与关联反应。[关键诩}利率调整银行股价关联中圈分提号:阿30.33立献标识码:A文章编号:1仰-8283(20101创-∞47-02 1理论介绍4利黯调摄影响因子四归分析随着通信技术和金融自由化的发展，国内外金融市场的传导机制也检验因利率调整引起的股价波动而产生市场效应的照因，对CAR越来越迅速化，股票市场作为国民经济晴雨袭，也越来越彰显出来其对做如下回归检验:经济的影响作用。理论上说，利率下降，股票价格上升;利率上升，股票CAR= o + 1X+PZX2 +向X)+ 4X4 +e 1 价格下降。如果经济增长因素、非市场宏观政策因素的影响大于利率对其中:X代表样本中的净资产收益率;Xz代表样本中的股权集中l股市的影响，股价与利率之间可能正相关。影响股票价格的因素非常复度;X代表样本总股本的股数:几代表样本信用i平级。3杂，整个宏观经济环填、政策因素、公司的股权结构、公司经营状况等都10. 00% 对股价有影响，本文通过实ìiE研究，来考察两年来连续实施的利事调整5.00% 政策对中国银行类企业股票所产生的影响。2模型蛮最理论分桥和假定0.00% 在利率调憨对银行股票价值的影响过程中，不仅要分析外部环烧因-5. 00% 素的影响，还应该考虑银行内部因紫对波动反应程度的影响，即对越额由f良率程度的影响。Hl:从企业的角度来看，企业从事经营活动，其直接目的是最大限度地获取利润或观念流最并维待企业持续稳定地发展。企业未来所获阁l利率上调时，沪市银行搬回报察分析取的利润和现金流量将直接影响到企业的现时价值。进而可以得知.拥20. 00也有较强赢利能力的银行会对利率调鼓作出相对较强的反应采维持自己15. 00% 未来的现金流以及盈利。10.0。他3研究方法及研究步黯文章采用事件研究法来验证大多数资本市场研究都采用市场模型5.00弛法估计或预测正常条件下企业的报酬率，本文采用市场模型法:。.00%’rJ-’W ;g~日出123520P?γ?oN咄咄阳;::尺，坦α，+??)飞，+8.0 -5.00克1(1)事件定义:沪市上市银行股价因利率调整而波动为本文的研究事件，本文把事件发射发生日定义为时间o天，事件窗为(-10，10)，事阁2利.下调时，沪帘银行股阴报率分析件估计商为(斗灿，斗的。5实证分析结果(2)取样标准t①起11:时间:07直在1月4日伊08年12月31曰;lt;2}选通过分析以及比较，可以发现银行类股票作为行.llk股票，室主休回报取沪市上市银行为研究样本，剔除深市仅有的一家上市银行(深发展得波动较大敛更剧烈，在幸IJ襟上调时股价反映政策作用也较快。问时可A) ，不具备代表性;③剔除在时间窗口相关股价数据不金的银行，否则以发现，在利率上调期间，银行股的累计回报率比大盘费低，且差距较会对分析结果造成偏;④数据来源:CSMA民数据库。大，前者约只有盾者的二分之一。(3)界定正常和非正常收益率及参数估计①计算样本公司在估计周2所跟示的回报率比较高，分析原因是因为在08年下半年期间窗的臼收益率只位和市场臼收益察院JPRuzP，，:::: D 利惑下调比较磁集，因此因为政策而形成的收益比较大。和j然下调期间大意与银行股之间对事件的反映比上调期间的建异要小，首先是回报率R 羡脏不大，其次是上涨拐点都出现在第4夭。②用最小二乘法计算样本银行在估计窗的参数估计值t参数估计值从回归结果的检验上，F检验显著而在显著水平0.05上，几和儿钱与乱;估计的市场模型为J?，嚣??，+ ??，R。Mt的t检验血辛苦，而X(ρ和的t检验不蹬着.025(30-的::2.056)。zL⑧利用求得的市场模型，求得非正常收益率和累计非正常收益率:可以验证假设日1成立。因此，在银行股中，岛生个银行的年收摇司在精离，第i种证券和日超常收益率在利率调整事件发生的过程中所得到的累计收益越高。此外，还可能因AR/，:::R/,-R?? = RII -(6./ + ??~耐)点为股份数量量的多少影响到累计收益，而股权的集中与否对累计收益影响计非正常收益惑C明才ZZAo较小。(r特第