后股权分置时代中国资本场发展和展望.PDFVIP

后股权分置时代中国资本市场的发展与展望* 中国证监会研究中心 祁斌 一. 中国资本市场的回顾 1. 近期我国资本市场的巨大变化 2006 以来，资本市场出现许多积极的变化，一些基本的数据 表明，中国资本市场在很多方面实现了巨大的飞跃。同时，市场上也 发生了很多重要的事件，它们已经并将继续对中国资本市场的未来发 展产生深远的影响。 2006 ，中国资本市场的市值上了一个很大的台阶，从 初的 三万多亿，变成 底的八、九万亿，从原来的新兴市场第三位变成了 新兴市场第一；同时，资本市场的融资和资源配置功能得到恢复，不 仅中国银行、工商 行这样的超级航母的顺利发行使中国资本市场进 入了蓝筹时代，还因为“A+H”模式的成功试点而开启了海外蓝筹股 的回归路程，全年融资额超过 2800 亿元；证券公司得到了全面的清 理和整顿；机构投资者特别是证券投资基金实现了跨越式的发展。到 目前，基金、证券公司、保险等机构持股市值占流通市值的30%多。 资本市场的上市公司结构和投资者结构都日趋合理。 市场数据的直观变化固然可喜，但更为重要的是，资本市场在这 一年对中国的经济和社会产生了重要的影响，并成为全社会关注的焦 点。人们对资本市场悲观失望的情绪开始转变，投资者的信 得以恢 复和建立。中国社会开始重新认识和审视资本市场的功能和作用。 * 文根据作者相关发言和访谈整理而成。 - 1 - 研究表明，中国资本市场具有广阔的发展空间。2006 中国资本 市场的巨大变化，不仅使得中国社会的各个层面感受到了资本市场发 展给经济带来的巨大活力，也向全球的投资者昭示了中国资本市场发 展的巨大潜力。 2. 资本市场的主要改革措施 中国资本市场经过十几 的发展，在很多方面取得了巨大的成 就，走过了一些发达市场几十年，甚至是上百年的道路。 中国的资本市场大致可以定性为“新兴加转轨”的市场。世界上 的新兴市场发展均不如人意，转轨经济国家中资本市场的发展也举步 维艰。我国的资本市场尽管还存在着很多差强人意的地方，但是，经 过十几 的发展，在政府和市场的共同推动下，我们在法律制度、交 易规则、监管体系等各个方面，建立起了一个基本上与国际标准相符 合的资本市场，这应该是一个比较基本的结论。可以说，改革开放以 来，我国经济逐渐从计划体制向市场体制转型，资本市场的出现和发 展是其中最为重要的成就之一。实践证明，资本市场在我国经济近十 几年来的持续稳定发展中起到了重要的推动作用，这种推动作用在未 来将更加显著。 近 来，我国资本市场上发生了一些重要的制度变革，主要包括 五个方面：首先是股权分置改革纠正了扭曲的市场机制，中国资本市 场从此在基础层面上和国际市场相比没有本质的差别；二是发行体制 改革的深化，使市场从原来接受不了新股发行，到中行、工行等大盘 蓝筹股成功上市。而我们知道，如果一个市场接受不了蓝筹股，那么 - 2 - 这个市场是没有发展前途的。第三，大规模的上市公司清欠工作，不 仅优化了上市公司的运营状况，也强化了全社会以市场为导向的经济 体制的建立，提升了投资者的信 。同时，上市公司激励机制的引入 使得真正意义的现代企业治理成为可能。第四，机构投资者的发展延 续了前几年市场化改革的思路，实现了巨大的飞跃。特别是在去 良 性的市场环境下，专业理财、价值投资的理念体现出了巨大的优势， 进一步确立了机构投资者的地位，这也是发达国家经过了几十年的历 程才实现的发展。第五，证券行业经历了惨痛的教训，经过大规模的 清理整顿， 步走出了低谷，在新的市场环境下，迎来了良好的发展 机遇。 这些重大基础性制度建设和改革的目的都是使资本市场无论在 制度设计还是运行模式上都更加符合市场规律，它们不仅引领了资本 市场的深刻变化，也将对中国资本市场的未来发展继续产生深远的影 响。 3. 资本市场的发展经验和规律 过去十几年中，资本市场的发展引领了我国经济社会中的许多变 革，推动了现代企业管理制度，包括独立董事制度、法人治理结构、 会计准则标准化等等，在中国经济社会的确立。也就是说，中国资本 市场的发展，从开始的第一天起，就站