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美国共同基金费率体系设计的趋势研究 　　内容提要：本文在Investment Company Institute(ICI)各年有关基金费率的报告基础上，从费率的基本结构、费率水平以及费率设计的创新趋势三方面总结了美国共同基金自1980年以来在费率方面的变化：由单一前端费用为主，转向灵活调整、适应投资者多样化需求的费率结构和费率水平体系。 　　关键词：基金 费率 创新 　　中图分类号：F833.48 文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2006)10-052-03 　　 　　一、美国共同基金费用的构成及比重变化 　　 　　 1.美国共同基金费用的分类及构成 　　美国共同基金的费用可以分为基金持有人直接费用（Shareholder costs）和基金营运年费（Annual operating expenses）。持有人直接承担的费用在交易发生时，由基金购买人一次性支付，包括申购费用（Sales load），赎回费（Redemption fee），转换费用（Exchange fee）和账户维护年费（Annual Account Maintenance Fee）。基金营运年费则将每年在基金的净资产中按一定的比例扣除。包括基金营运年费（Annual operating fees），营销费用（12b-1 fee）和过户代理费、律师费、审计费、电话费、网络费及邮寄费等多种服务费用。 　　 　　 2.美国共同基金各项费用比重的变化 　　 (1)申购费用的比率不断下降 　　申购费用作为一种前端费用(Front-end load)，在基金持有人购买时收取。在收益具有很大不确定性的情况下，这成为基金持有人的一种固定成本，会产生较大的价格弹性，影响基金持有人的投资需求。 　　1980年至今的25年间，申购费率的下降趋势非常明显。法律规定的申购费率的上限下降了3个百分点，而基金持有人实际平均支付的申购费率下降了4.35个百分点，并且远低于法律规定的上限（见表1）。2000年的4月，SEC法律禁止对红利再投资收取申购费用。 　　 　　 (2) 后端收费(Back-end load)替代申购费用 　　采用后端收费避免了基金持有人在获益前就支付高成本的不合理情形，而且后端收费一般以1％的比率随持有年限增加而降低，持有超过一定年限后完全免去，这将在一定程度上约束投资者的赎回及抛售行为。 　　 (3)免费基金（No-load Funds）迅速崛起，发行比重加大 　　 　　许多共同基金为了吸引投资者，采用了免费基金的形式，即不收取任何前端费用或者后端费用，而只是从基金净资产中扣除营运年费，大大减少了基金持有人的固定成本。 　　 实证研究发现，规模越小的共同基金越倾向于采用免费基金，作为与大规模基金进行竞争的手段。由于这些小规模基金处于成长期，又缺乏大规模基金的规模经济，消耗的成本往往会比大规模基金高，一再降低收取费率，使得其收取的费用有时不足弥补成本（见图1）。 　　 　　大部分养老基金作为机构投资者，购买金额很大，在与基金公司的谈判中处于优势地位，即使在购买收费基金时，也能在合同中争取到免去前后端费用的条款，实际上也成为一种免费基金形式。 　　 (4)12b -1费用呈上升趋势替代前端收费及后端收费 　　在免费基金迅速发展的同时，12b-1费用成了共同基金补偿成本的重要来源。12b-1规则规定12b -1费用不能超过基金年平均资产的0.75%，其中用于补偿销售人员的服务及账户维护费用的比例不能超过0.25％。从1980年到2005年，12b -1费用总额呈现上升趋势，到2004年已经超过100亿美元（见图2）。 　　在2004年营运费用补偿来源的划分中， 12b-1费用占据了主要部分，达到82％，而非12b-1费用只占18％。 　　 　　二、美国共同基金整体费率水平的变化趋势 　　 　　 1、基金持有人加权平均总成本率的变化趋势 　　根据ICI的统计，无论是股票基金、债券基金、还是货币市场基金，以基金持有人加权平均总成本率衡量的基金费率一直在下降：从1980年到2005年股票基金下降了119个基点，债券基金下降了115个基点，货币市场基金也下降了14个基点。 　　从1980年以来，持有人总成本下降的主要因素是一次支付销售费用的减少，但是在近期的下降中，营运费率的下降成为了关键因素（见表3）。 　　 　　 2、美国共同基金费率下降的动因 　　美国证券委员会制定的各种法规中除了对申购费率及12b-1费率存在一些上限规定之外，没有对各项费率水平作出具体的限制，共同基金的基金持有人总成本下降的动力主要来自市场机制的作用。 　　（1）规模经济推动成本下降 　　1998年ICI的研究报告通过