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美联储退出量化宽松影响及我国应对措施 　　摘要：美联储退出QE，将改变过去几年宽松的国际环境。借助美国经济转型和国际环境改善的契机，我国应牢牢把握改革与转型的机会，加大改革与结构调整力度，适时进行货币政策调整，保持货币投放渠道通畅，加强对短期资本流动的监测和管理，加快推进利率和汇率市场化改革，督促商业银行加强风险管理与防范，加强与发达经济体、新兴经济体沟通和政策协调，积极应对QE退出带来的冲击，实现经济成功转型升级。 　　关键词：货币政策；量化宽松；退出；人民币汇率 　　中图分类号：F830文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2014）05-0025-06 　　 　　一、美联储量化宽松政策概述 　　（一）美联储量化宽松政策的出台及效果 　　2008年国际金融危机爆发后，美联储通过降低联邦基金利率、推出四轮量化宽松和两轮扭转操作等手段，向市场注入超额流动性，旨在保持市场超低利率，以恢复市场信心、刺激经济增长（见表1）。 　　QE实施后，取得了一系列效果：一是市场利率维持低位。联邦基金目标利率自2008年12月至今，一直保持在0―0.25%的超低水平，同时美国长期利率水平也降至历史低位。2012年下半年至2013年底，30年期国债收益率在2.8%―4.0%的区间内运行。二是美国通胀并不严重。危机以来，美国CPI一直在4%以下。2012年5月以来，则控制在2%以下。三是美国经济获得可持续的复苏。GDP季度环比折年率2008年第4季度为-8.4%，到2009年第3季度由负转正，增长率逐步增加，2013年第4季度达3.2%（见图1）。 　　QE的实施也带来一些问题，如美联储的资产负债表快速膨胀、未来蕴藏的风险加大等。截至2013年底，美联储总资产规模超过4万亿美元，而2008年金融危机爆发前尚不足1万亿美元。期间美联储的资产结构也发生了显著变化：美国国债、MBS及一部分联邦机构债券三项合计占美联储总资产的比重超过90%。 　　（二）量化宽松政策退出时机显现：美国经济稳定复苏 　　QE1、QE2及扭转操作均存在明确的时间和规模限定，到期后自动退出；QE3和QE4则并无明确的退出时间。美联储决定削减QE乃至退出的原因主要基于以下几点：一是美国经济及就业市场逐步改善。2009年第4季度以来，美国失业率总体呈现逐月下降趋势。2014年1月，失业率下降到6.6%，非农就业人口稳步增加。在美国经济复苏、就业形势明显改善的情况下，量化宽松削减乃至退出的条件日臻成熟。二是长期的量化宽松不利于缓解美国政府债务问题。美联储几轮QE救助的过程使美国金融机构等经济主体的债务集中到联邦政府。目前联邦政府债务已经超过17万亿美元，影响长期宏观经济和金融的稳定，并导致资源错配。三是QE政策边际效应递减。从QE1到QE4，大量流动性留在美国银行体系内，对实体经济的刺激作用日渐微弱。 　　（三）量化宽松政策退出势在必行，但过程可能较为漫长 　　随着美国经济稳定复苏，QE退出问题被提上日程并成为金融界争论焦点。综合各方面的研究结论，美联储退出QE步骤大致可分为四步，具体的退出时间表需要视经济形势而定。 　　第一步（2013年5月―2013年12月）：释放可能退出QE的信息。2013年5月2日，在美联储决议中首次提出“将根据经济前景变化来提高或减少资产购买规模”；2013年5月23日，伯南克在国会证词中表示“如果看到经济持续改善，可能会在未来几次会议上缩减资产购买规模”；同年6月19日又表示“如果美国经济持续改善，美联储可能在今年晚些时候放缓购买资产的步伐，明年上半年继续减少购买量，直至明年年中结束”。 　　第二步（2014年1月―预计2014年年中）：根据经济形势，放慢资产购买速度。美联储宣布自2014年1月份开始将购买规模削减至750亿美元。美联储2014年1月份货币政策例会将资产购买规模再度削减100亿至650亿美元。2014年3月19号，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布利率决议，宣布将按照先前速度将量化宽松政策缩减100亿美元，至每月550亿美元规模。目前，美联储内部对削减QE的意见较为统一。按照这一削减速度计算，QE将于2014年9月份削减为0。 　　第三步（预计从2014年下半年开始）：采取反向扭转操作改变利率水平。美联储在确定经济仍保持良好复苏势头之后，预计今年下半年或者2015年年初，将现在持有的长期债券卖出，同时买进短期债券，进行反向扭转操作。 　　第四步（退出QE政策的后期）：渐进出售资产，让美联储资产负债表回归正常状态。目前，美联储的总资产已经达到了历史最高水平。为使资产负债表重回正常，在退出量化宽松政策的后期，美联储需将资产负债表中的各类资产重新投放市场，如此巨量的资产重新注入市场，必将会对市场产生