董事会特征与企业投资羊群行为基于汽车行业上市公司研究.docVIP

董事会特征与企业投资羊群行为基于汽车行业上市公司研究 　　[摘要]羊群行为是一种非理性行为，其表现为投资者忽略私有信息，而跟从市场中大多数人进行决策一董事会作为上市公司治理的核心，在很大程度上决定企业的投资决策，进而影响公司的投资行为。本文通过研究汽车行业投资中羊群行为的存在性，以及董事会特征对企业投资羊群行为的影响，认为我国汽车行业上市公司投资存在较明显的羊群行为，而董事会特征是影响投资羊群行为的重要因素，其中董事会规模、董事长持股和董事会年龄与企业投资羊群行为显著相关这些研究结论可以为公司合理安排董事会结构，进行理性投资提供参考。 　　[关键词]汽车行业；投资；羊群行为；董事会特征 　　[中图分类号]F324.2[文献标识码]A[文章编号]1006-5024（2015）04-0031-05[DOL]l（）.13529/j.cnki.enterprise.economy.2015.04.006[基金项目]国家自然科学基金项目“股权激励与公司价值――基于公司控制权配置视角的研究”（批准号；河北省社会科学发展研究项目“企业家非理性与民营企业投资效率研究”（批准号：201203083）[作者简介]李春玲，燕山大学经济管理学院教授，博士生导师，研究方向为财务管理和公司治理；杨韶敏，燕山大学经济管理学院硕士生，研究方向为财务管理；高鹏，燕山大学经济管理学院硕士生，研究方向为财务管理。（河北秦皇岛066004） 　　一、研究背景 　　羊群行为通常是指在信息不完全的情况下，决策制定者受到他人行为的影响，忽视自己的信息而模仿他人决策的行为。公司财务中关于羊群行为的实证研究，主要是检验羊群行为是否存在及其产生原因。 　　羊群行为存在性的检验方法主要分为两类：一类是针对某一理论模型的检验，主要包括LSV方法、PCM方法、CH方法和CSAD方法等。Lakonishok（1992）构建了著名的LSV模型，用特定时期基金经理对特定股票买卖行为的趋同程度来测度羊群行为。Wermers（1995）运用组合变动度量方法（简称PCM方法），测量了投资者交易在方向和力度上的羊群行为。Chriscie和Hutmg（1995）以收益率分散度为基础提出测度羊群行为的方法（简称CH方法）。Chang（2000）提出CSAD方法，用横截面收益绝对差来衡量投资者决策的一致性。另一类是运用纯粹统计意义上的研究方法，其基本思想是先对总体的参数或分布的表达式作出某种假设，然后找出一个在假设条件下出现可能性很小的小概率事件，由此对假设结果作出判断。 　　关于羊群行为的形成原因，大量文献从不同的角度进行了分析。Cervais（1996）认为由于在金融市场中存在内幕交易，买卖价差不能直接反映真正的信息，这样信息不完全便会导致羊群行为的产生。Todd，Arnoud和Anjan（1999）三位学者研究发现在银行的兼并中，高管层决策容易发生羊群行为，这并不是受股东利益最大化目标驱动而是受声誉驱动。薛耀文（2008）认为股市中的大多数股民都受从众心理的影响，即跟着赚了钱的人走，跟着庄家、多数投资者和舆论走。倪簧（2008）对中国股市羊群效应产生的原因进行分析时指出，高能力的基金经理的决策会与自己的私人信息相吻合，反之，低能力的基金经理不会考虑自己的信息而模仿他人决策。然而，这些成因的研究主要集中在沟通方式、群体舆论压力、信息不完全等外部因素，以及对报酬和声誉的需要、人的共同偏好等内在因素。综上所述，可以看出口前国内外关于羊群行为的研究主要集中在对资本市场上投资者的分析方面，而关于某一行业投资羊群行为的存在性和基于公司治理视角研究羊群行为的文献较少。近年来，我国汽车行业投资力度不断加大，企业根据短期投资热点来决定投资项目的现象频发。基于此，本文以我国汽车行业上市公司为样本，分析其在投资过程中的羊群行为以及与董事会特征的关系。 　　二、汽车行业上市公司投资羊群行为的存在性检验 　　（一）样本选取 　　由于本文以沪深A股汽车行业上市公司2004年第1季度到2012年第1季度的投资数据为观测值，故选取上市时间在2004年以前的公司为初始样本，并按照以下标准进行筛选：（1）剔除ST和六ST公司；（2）剔除公司董事会以及其他所需财务数据披露不详的公司。 　　经过上述处理之后，本文最后确定39家汽车行业上市公司作为研究样本，数据主要来源于证监会公布的上市公司年度报告、国泰安数据库、新浪财经网站。 　　（二）研究步骤 　　本部分的基本研究思路是首先对39家汽车行业上市公司按总资产排名，选取总资产规模最大的前3家作为参照样本（一般认为汽车行业四大汽车集团为上海个上市公司，因此本文选取上海汽车、东风汽车、长安汽车、东风汽车、长安汽车、一汽集团。由于一汽分为多汽车三