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美国市政债市场风险控制策略及启示 　　摘 要：市政债券是债券体系的重要组成部分，并在债券市场上具有非常重要的地位。市政债券有助于提高我国地方政府债务的透明度、增强中央对地方政府财政预算的约束。为了建设良性的市政债市场，建设完善的市场监管机制将是推行市政债的重点。美国的市政债市场成功运行了近200年的经验，相应地逐步形成了一套比较完善的市政债务风险监督控制机制。对于我国这种处于起步阶段的市政债市场来说，具有很多值得借鉴的经验。 　　关键词：市政债券；美国；风险控制；监管 　　改革开放以后，我国经济发展迅速，城市化进程的推进都对市政建设资金提出的越来越大的需求，但由于我国不允许地方政府直接负债，各地方政府只能够以企业债的形式进行负债，这也带来了很多无法回避的问题。近年来，中央政府十分重视地方政府的债务问题，不断加强对债务风险的监管和控制。但是由于我国发展起步较晚，各地方政府对债务风险的控制做得仍不完善。在风险控制的策略和机制上，美国的经验将带给我国很多未来发展的启示。 　　一、市政债券相关概念 　　市政债券是地方政府从社会上募集资金来满足某些政策目标以及地方基础设施建设的重要融资工具。市政债券起源于19世纪20年代的美国，直到20世纪70年代才逐渐在其他国家兴起。 　　市政债券一般分为两类：一般责任债券（general obligation bonds，或GOs）和收益债券（revenue bond）。一般责任债券是政府或其代理机构发行的，以发行人（即政府）的税收能力作为后盾，其信用基础来自于发行人的税收能力和税收水平。收益债券则是由为了建造基础设施或公共事业而依法成立的代理机构和授权机构发行，其偿债资金来源于有偿使用而带来的收益。 　　二、美国市政债市场发展概述 　　美国市政债市场经历了两百年的发展过程。1817年，纽约州放弃银行借贷而首次通过发行地方政府市政债券来筹集资金，用于开凿运河。市政债开始成为美国地方政府的一种主要融资手段。1820-1980年， 美国市政债规模虽然有所发展，但仍旧相对较小。1981-1987年，美国市政债券的发行进入规模较快增长阶段。1988年，美国未清偿市政债券余额首次突破万亿美元，开始进入持续稳步增长阶段，到2008年底，未清偿市政债券余额达到3.52万亿美元。2008年底，世界金融危机爆发，市政债券的发展停滞。金融危机爆发之后，美国市政债券日均交易量开始进入下坡阶段，一直持续下降到2014年底的1.01亿美元。 　　由于在美国、日本等发达国家，市政债市场的发展的时间相对较长，发展的程度也较为完善，市政债券逐渐成为高信用、低风险、成熟的融资工具。地方政府建设基础设施项目常常视市政债券为重要的融资工具。美国的强大债券市场为发行市政债提供了极大便利。目前市政债券作为一个独立的市场品种已经在美国发展起来，规模已发展到仅次于公司债、资产抵押支持型债券和国债之后。 　　三、美国市政债市场监控的实践操作 　　（一）美国市政债市场监管机构及职能。证券交易委员会是根据证券交易法设立的独立的司法机构。它属于美国联邦政府。它是证券业的最高机构，并负责美国证券的监督管理工作。作为市政债券市场的直接监管机构，设立专门的市政债券办公室，在市政债券或新兴融资工具中对其进行监督管理，随后在市政债券承销登记、采购和销售资格、信息披露行为的监管、反舞弊的监管和执行方面，始终保持联邦证券法对其市政债券市场的最高监管权力。 　　此外，1975年市政债规则制定委员会（MSRB --Municipal Securities Rulemaking Board）获得联邦证券法的授权，作为一个行业自律性组织虽然没有执法权，但是却承担着制定行业规则、监督投资者、经纪人和承销商之间交易行为等具体职责，它的成立标志着美国市政债市场体系进一步完善，它的发展证明了是对美国证券交易委员会（SEC）行政监管范围之外的一次有益补充，也是市场监管体系不断完善的一次集中体现。 　　（二）美国市政债市场监控的具体措施。美国市政债券风险控制的具体措施主要有信息披露制度、发信用评级制度和投资者保护制度。1、信息披露制度：息披露制度是美国资本市场的基础制度之一，同样也是市政债市场发展的基础制度。随着交易规则的日益复杂、债券品种的不断丰富，债券的发行者与投资者之间存在较强的信息不对称现象。为保护债券投资者的利益，强化对债券信息的公开披露，使其在阳光下运行。2、信用评级制度：美国地方政府在发行市政债券之前，和其它类型债券的发行一样必须先通过信用评级这一程序。评级公司将会依照相应的法律规定对该地方政府的偿债能力和意愿等进行评估，进而再出具相应的信用评级报告。在完善的市场监管体系下，各评级机构不得不全力保持评级结果的客观性、真实性和准确性。3、投资者保