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股指期货对股票市场冲击分析 　　 摘要：本文研究了沪深300股指期货推出对股票市场的影响。实证研究发现，股指期货的推出对股指交易额结构变化影响显著，它使沪深300股票市场交易额均值下降，即期货市场对现货市场有挤出效应；与此同时，期货交易的价格发现功能使现货交易额波动性减小；进一步的研究发现，股指期货合约不仅对股票市场存在“挤出效应”，还存在对资金的“吸入效应”。 　　关键词：股指期货挤出效应交易指标分析 　　中图分类号：F832.51 文献标识码：A文章编号：1672-3791(2011)06(c)-0000-00 　　 　　2010年4月16日，沪深300股指期货登陆中国金融期货交易所。目前国内理论界深入对股指期货推出的经济金融市场条件、法律条件、现实意义、以及其对国内经济金融市场所带来的影响研究较多，但对沪深300股指期货对股票市场冲击的实证研究较少。鉴于此，本文首先介绍了股指期货的基本功能和主要交易行为，然后对股指期货与股票市场的关系进行了理论模型分析，在理论分析的基础上，本文进一步从交易量、波动率、挤出效应等多个角度对沪深300股指期货对股票市场的冲击进行了深入研究。 　　 　　1 股指期货的基本功能和主要交易行为 　　股指期货（Stock Index Futures）是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，交易双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。股指期货的全称是股票价格指数期货，也被称为股价指数期货或期指。在结算上，股指期货并不直接以该股票指数为交割对象，而是将股票指数按点数换算成货币形式，然后以现金的方式进行交割。股指期货是从股票中衍生出来的，同时在金融期货范畴之内，一般意义上说，它是股票交易与期货交易结合的产物，并与这两种交易形式息息相关。 　　1.1 股指期货的基本功能 　　(1)套期保值功能。 　　套期保值是指通过在现货市场和期货市场建立完全相反的头寸来锁定未来现金流的交易行为。股指期货套期保值的基本原理在于，由于股指的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，它们的变动趋势基本相同。不仅如此，现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，因此若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，当市场上现货价格上涨或下跌时，两种头寸盈亏恰好相互抵消，使套期保值者避免承担风险损失。 　　(2)价格发现功能。 　　价格发现是指在一个公开、公平、高效、竞争的市场中，通过集中竞价发现价格的过程。 　　(3)投机功能。 　　股指期货市场中的投机者会利用对未来股指期货价格的预期进行投机交易，预期上涨便建立多头，预期下跌则建立空头。目前沪深300股指期货实行T+0清算制度，可以进行日内投机，除此之外，它的交易制度中含有保证金制度，使股指期货投机具有较高的杠杆率，具有较高的风险性。 　　1.2 股指期货的交易行为 　　股指期货市场大致有三类交易行为：套期保值、投机和套利。套期保值和投机在套期保值功能和投机功能中已有介绍，这里不再赘述。套利是指利用短期内市场信息传递不到位而引起的股指期货价格偏离理论价格的时机，在股票现货市场和股指期货市场进行操作，或同时对不同期限的股指期货合同进行操作，最终通过价格的相对变动而获取利润的行为。 　　 　　2 股指期货与股票市场关系的理论分析 　　2.1 股指期货的定价原理 　　在不同的条件下，股票指数期货合约的定价会出现较大的差异。但是在比较完全的市场上存在一个基本原则，即由于市场套利活动的存在，期货的真实价格应该与理论价格保持一致。根据无风险套利定价理论，指数期货合约的定价F主要取决于三个因素：现货市场上的市场指数I，金融市场的借款利率R和股票市场上股息收益率D。 　　F=I+I×(R-D)=I×(1+R-D)（1） 　　进一步，在市场上交易股指的交易成本为CI，若在市场上交易股指期货，并持有至到期实现交割，则交易成本有两个，一个是在期货市场上期货交易所的交易费用CF0，另一个为交割费用CF1。根据无风险套利定价理论，在现货市场上交易指数，和在指数期货市场上交易期货最终付出的成本是相等的。 　　F+CF0（1+R）+CF1=I×(1+R-D)+ CI（1+R）（2） 　　则指数期货合约的定价F如下所示。 　　F=I×(1+R-D)+ CI（1+R）-CF0（1+R）-CF1（3） 　　我们假设交易费用中包含税费，则定价F还与另外三个因素相关：交易股指的交易成本为CI，股指期货交易所的交易费用CF0，股指期货合约交割费用CF1。 　　2.2 股指变动趋势对股指期货价格的影响 　　（3）式给出的是在假设条件下的指数期货合约的理论价格。在现实的市场中不可能全部满足所有的假设条件。因为第一，在