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试论以EVA作为企业衡量财务管理目标工具 　　摘要：公司的财务管理目标在于用尽可能少的资本投入为股东创造尽可能多的价值。经济增加值（EVA）是公司经营利润与资本成本的差值，它是衡量企业在某个特定年份中赢利抵偿资本机会成本的指标，EVA真正地将经营者的利益和股东的利益最大限度地结合起来，用EVA作为衡量一个企业的财务管理目标是否得以实现的指标，是能将所有者理财目标与管理者理财目标紧密衔接的一条纽带。 　　关键词：财务管理目标 股东财富最大化 经济增加值EVA 　　 　　财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。财务管理目标要符合企业目标――生存、发展和获利。这就要求财务管理要完成筹措资金并有效地投放和使用资金的任务, 为相关者创造更多的价值。 　　 　　▲▲ 一、股东财富最大化是现今最有效的财务管理目标 　　 　　纵观目前对财务管理目标的研究，主要有以下几种观点：企业利润最大化、企业价值最大化、股东财富最大化。利润最大化之所以不是一个合理的财务管理目标，是因为首先利润最大化没有考虑资金的时间价值及风险因素，取得的同一利润额所用的时间不同，其价值不同，承担的风险也可能不同。如果只选择那些利润额较高但同时时间很长、风险也很大的投资项目，便会使企业长期处于一个高风险的经营状态中，一旦出现不利的情况，企业很可能陷入窘境，甚至破产；其次利润最大化没有反映企业所创造的利润与投入资本之间的关系，不同资本规模企业之间的比较是毫无意义的；最后追求利润最大化可能会导致短期行为，利润最大化只适宜用作单期目标，不适宜用作多期或长期目标。 　　所谓企业价值，就是企业在未来经营期间业务活动所带来现金流量的一个折现值。经营活动所带来的现金流量越多，企业价值所面临的风险越小，企业价值就越大。所谓企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。以企业价值最大化作为财务管理目标，可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量，考虑了报酬与风险的关系，使企业的当前收益与未来收益都对企业价值产生影响，有效地避免企业短期行为的发生。但是，就目前我国状况来看，实施企业价值最大化这一理财目标还存在很多的障碍。比如对未来现金流量的预测计量，折线率的判断上都需要充分利用一些针对该企业的横向、纵向数据信息，运用会计职业判断来确定企业的价值。尽管有不少大企业在评估投资时已经把这种观念考虑进去了（如NPV、IRR等现金流贴现方法就是出自这种考虑），然而遗憾的是，大多企业仅仅到此为止，即管理者只将其作为对某一项目可不可以进行资本投资的标准。这就说明，与其说企业价值最大化是一种财务管理目标，还不如说是一种企业的管理模式，它更重要的作用是警醒理财人员关注未来时期企业经营活动现金流量的创造以及对风险的控制，以图创造出更多的企业价值。 　　所谓股东财富是指：股东所获得的每个特定时期的股利与由于股票价格变动而造成的资本利得。但是所谓的股东财富最大化绝非意义上的越多越好，也就是说，并不是股利越多越好，或者是股票价格越高越好。这一理财目标是通过满足股东的最低报酬率要求来实现的。企业的根本性质就是为所有者创造财富，而企业的所有者就是股东，追求股东财富最大化这一目标，就要在企业的财务管理活动中关注理财行为对公司股市的影响、合理地确定公司的股利政策和关注公司的社会形象。之前提到的企业价值最大化财务管理目标虽然与其用词不同，但其内涵却完全相同，即企业价值最大化的实现从而可以确保股东财富最大化目标的顺利实现，两者并不矛盾，相反却是内在统一的。股东财富最大化更有利于管理者对外披露其财务管理目标，使其能够站在所有者的角度思考企业的发展问题，更有效的平衡了二者之间的利益问题，从而更有利于企业的长期发展。 　　 　　▲▲ 二、EVA最大化权衡了股东财富最大化 　　 　　EVA不是一个新的财务创新，它源于西方经济学的“经济利润”（Economic Profit，EP）的概念，经济利润是经济学中描述企业创造价值的能力的一个概念。它是指从企业收入中扣除所有投入生产要素（包括股东投入的资本）的成本的利润。EVA 与价值创造高度正相关，不易受会计操纵的影响，又最能反映当期的经营业绩，也有利于促使管理者追求股东价值，简单、清晰，易于接受和沟通，因此，EVA最大化得以实现，从而企业财务管理目标――股东财富最大化得以实现。EVA作为衡量股东财富最大化是否实现的工具。 　　EVA用来衡量企业的经营利润是否足以补偿所投入的全部资本成本。EVA＞0，表明公司管理者在经营中为股东创造了价值。股东获得了比其投入资本所要求的最低风险报酬高的价值。EVA＜0，显示了公司管