锡期货2018年三季报.pdfVIP

一、1 月-9 月锡市行情回顾 图1-1 2018 年沪锡指数行情走势 数据来源：文华财经、方正中期研究院整理 2018 年开年，锡市行情走势可以以2 月7 日，3 月28 日，5 月30 日为走势转折点，划分为四个阶段逐步 分析。 第一阶段，2017 年12 月13 日-2018 年2 月7 日 锡价在17年12月13 日达到一年内的最新低点，随后翻红呈现出连续数日大幅上涨的态势，锡价也由133150 元/吨涨至151970 元/吨，基本面上，上期所锡库存连续六周下跌，累计下跌幅度高达23.6%，lme 库存低至2320 吨，库存的减少支撑锡价的上涨，圣拉斐尔锡矿面临罢工的风险，未来进口量的减少引发市场担忧，提振锡价。 同时国内经济数据强劲，我国12 月财新制造业PMI51.5，为四个月高位，超预期值0.8，一定程度提振市场情 绪，相对比下欧洲央行会议纪要屡次释放鹰派信号带动欧元跳升，且美国经济数据令人失望，进而提振国内金 色金属盘面，助力锡价再攀高峰。 第二阶段，2017 年2 月7 日-2018 年3 月28 日 自2 月7 日锡价攀至近一年的巅峰位置后，逐渐呈现震荡下跌的态势，基本上，春节期间，开工率低，市 场交投氛围低，精炼锡总产量较1 月下降16.0%，3 月份国内锡厂逐渐恢复正常生产，总产量显著提升。但是由 于锡矿资源流通吃紧，部分锡厂较正常产量偏低，对锡价起一定支撑作用。但是宏观面上，美元宏观数据向好， 请务必阅读最后重要事项 第2 页 欧元区的数据表现不及预期，同时市场上引发了对中美贸易战爆发的担忧情绪，进一步抬升美元指数，压制有 色金属盘面上扬态势，锡价止升回跌。 第三阶段，2018 年3 月28 日-2018 年5 月30 日 2018 年5 月30 日，沪锡指数最高价格高达157550 元/吨，创历史新高，这主要依靠的是5 月21-5 月29 日之间的大幅拉升，在此之前，锡价是维持一个震荡上行的走势，主要是依靠于美元走势偏弱以及贸易战消息 的冲击锡价震荡不稳，5 月底的锡价大幅拉涨，主要是基本面带动盘面大幅上涨，锡供应原料趋紧，从缅甸进 口矿的预期减少的担忧点燃市场情绪，冶炼厂惜售情绪加重，并加入收货队伍，进而提振锡价。 第四阶段，2018 年5 月30 日-？ 自六月始，国际关系更为紧张，中美贸易摩擦升级逐步进入白热化状态以及国际政治的不确定性，带动了 市场利空情绪，尤其是中美贸易摩擦在短短两个月内愈演愈烈，先是对我国完成了160 亿美元的关税追加，后 是即将开始的2000 亿的商品关税，市场情绪敏感围绕着中美关系发展态势交易，在中美贸易信息的冲击下，美 指实现了几次高涨，带动外盘以及内盘金属盘面走低，同时国内的经济数据不及预期，也引发了对我国需求的 担忧进而打压金属走势，目前锡价仍然是呈现震荡偏弱的走势。 二、宏观经济情况 在6 月份的月报中，我们曾讨论过美国年内经济的拐点可能出现与8-9 月份，主要论据是美国的就业结构 出现问题：劳动力紧缺导致了边际劳动力成本的抬升，特朗普的变相种族歧视政策令部分非美人口禁止从事相 关行业，造成合规劳动力供给门槛下降，企业放低了员工准入要求，带来的是更长的培训周期和要求更高的容 错水平，这种前提下挤占了原本中低端白领的工作空间，以及降低了整体的薪资增长期望，在对外贸易摩擦逐 步传导回美国后，由于外围市场的需求转弱，薪资增长的预期继续转弱，可能令经济陷入类似日本2-3 月份的 结构性的塌缩，进而拖慢美国经济的增长步伐。 目前看上述的逻辑并没有太过成功的兑现，当时未考虑的最大变数在于新兴经济体市场的汇率出现一定量 的崩溃，土耳其里拉、俄罗斯卢布、南非兰特、印度卢比等均呈现过一定程度的汇率塌缩，在某经济体汇率变 动发生后一定寻求外围市场或货币进行风险对冲，在全球经济体的整体配置中美债、美国实体等仍为最优选择， 这带动了美国经济繁荣的存续。因而从大面逻辑更多是非美经济体整体表现衰弱而令美国的经济增长优势更加 明显，对此新一轮美国经济走向衰弱的主要逻辑需要满足（1）发展中经济体汇率和债券市场站稳脚跟（2）欧 日市场整体平稳（3）国际政治环境维持当前状态。 请务必阅读最后重要事项 第3 页