中金债市宝典之分级A篇【2018版】.pdfVIP

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第一章 分级A市场概况 2 分级A是什么?  分级基金又称 “结构型基金”,通过对母基金进行拆分,形成两种不同风险、收益特征基金子份额的基金品种。  其中,分级A是由母基金以风险、收益不对称的方式拆分而成的稳健型子份额。分级A 实际上是在向分级B融出资 金,并获取合同中的约定收益,因而体现出类债券属性,总体上属于低风险资产。而B档是分拆后的杠杆份额, 享受分级A提供的杠杆。  分级A 、B一般可交易但不可单独申赎,进而可能产生折溢价。母基一般不可交易,但可申赎、可拆分为分级A和 分级B,因此下述公式成立:  母基金净值≈分级A净值×分级A份额占比+分级B净值×分级B份额占比 ≈分级A价格×分级A份额占比+分级B价格×分级B份额占比 母基金 分拆 分拆 融出资金,获 取约定收益 分级A 分级B 获得杠杆,承担 融资成本 3 分级A市场规模  经历了牛市的快速扩张和股灾后的萎缩,以及今年5月新规的洗礼,分级A市场规模目前在400亿份左右。  牛市中快速壮大的秘密?本质上是股市火爆的副产品。1、当股市进入牛市,投资者对有杠杆的B档需求强烈,分级基金发行 容易,基金公司更有动力通过提供分级基金产品扩大规模;2 、股市情绪高涨,投资者愿意给予B档较高的杠杆溢价,导致出 现整体溢价,从而激发溢价分拆套利。在这一过程中,分级A 、B份额均出现快速膨胀。  股灾中快速萎缩。然而,15年6月下旬以来,股市快速调整,连遭重挫,分级A 的规模也快速下滑:1、下折是规模下降的最 直接因素;2 、股市情绪大大弱化,分级基金易出现整体折价,从而招致折价套利;3 、股灾中新基金发行也变得更加困难, 新上市基金多为 “迷你基”,而目前分级基金发行处于暂停状态。  新规的洗礼:17年5月,分级基金新规正式实施,30万元以下个人无法再买入分级基金的子份额,也不可拆分母基,投资群 体萎缩,分级A 的份额也在5月之后经历一波收缩,目前在400亿份左右。随后,资管新规实施,分级A 的历史可能面临终结。 2000 1800 1600 分级A 合计规模(亿) 1400 1200 1000 800 600 下折 潮+折 400 价赎 200 溢价套 回增 利盛行 多 16年的缓慢回升 后新规时代 0 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 资料来源:万得资讯,中金公司研究

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