通货膨胀对资产价格波动影响实证分析.docVIP

通货膨胀对资产价格波动影响实证分析 　　摘要：通过针对通货膨胀对资产价格波动影响的分析来验证实现价格稳定与经济健康发展的关系，在对资产价格波动与通货膨胀关系的理论假说的基础上来进行CPI与上证综指相关关系的实证分析，建立VAR模型，同时完成格兰杰因果检验，得出资产价格波动与通货膨胀呈现出越来越强的同步性。得出当通货膨胀有较大变化时，应关注股市资金、参与人数和人们配置股票资产的变化导致股票价格上涨而股市中价格系统恰好有交换和传递信息的功能结论，说明股票市场中股票价格变化可以作为央行制定货币政策的参考变量。 　　关键词：通货膨胀；资产价格；CPI；上证指数 　　一、引言 　　最近几十年里，发生在发达国家的一系列经济、金融危机与资产价格的波动有密切的关系，资产价格在货币政策中所起的作用日益受到重视，如20世纪80年代后期日本、北欧等国家资产价格极度膨胀引发的泡沫，经济对其经济造成了长期不利的影响。价格稳定有利于 经济增长。但在通胀率保持较低的情况下，也可能出现资产价格剧烈波动的现象，这种现象促使人们开始关注资产价格变动与通货膨胀的关系。目前国内外对资产价格与通货膨胀关系的研究，主要从两方面展开研究：一是从重新定义通货膨胀的范畴出发，试图把资产价格纳入到通货膨胀的测量中去；二是从资产价格变动对未来通货膨胀的影响来展开研究，探索讨论资产价格与通货膨胀间稳定的关系。本文将以股票价格为资产价格代表来对通货膨胀对资产价格波动的影响进行研究。 　　二、资产价格与通货膨胀关系研究 　　（一） 资产及资产价格 　　萨缪尔森和诺德豪斯 的解释是，资产是实物财产或具有经济价值的非实物性权利，重要的项目有工厂、设备、土地、专利、版权，以及货币、债券等金融工具。斯蒂格利茨 的解释是，资产是长期存在、因其在存在期内提供的服务和在出售时所获收入而被购买的任何一种东西。资产价格除了由资产价值决定外，也反映了资产的供给和需求，即个人或机构期望购买或提供的各种资产的数量。在资产市场供求关系的背后，隐藏着人们的不同资产偏好。这些偏好既依赖于资产自身的客观特性，也取决于个人和机构的经济状况、期望或本性。 　　资产的价格除了由资产价值决定以外，还由资产的供给与人们对于资产的需求来决定。在资产市场供求关系的背后，隐藏着人们的不同资产偏好，而这些偏好既依赖于资产本身的客观特性，也取决于人们的经济状况及预期。 　　（二）资产价格波动与通货膨胀关系的理论假说 　　美国著名经济学家米什金 （2001）概括了资产价格波动通过四个方面影响国民经济：一是“托宾的Q理论”，是指资产价格的波动会影响到企业的投资支出行为，资产价格上涨导致企业的投资支出增加，从而带动总需求上涨；二是企业的资产负债表效应，资产价格的上升会导致企业的净资本增加，从而使商业银行和其他金融中介更愿意向企业发放贷款，最终形成更高的社会投资支出；三是家庭的资产负债表效应，家庭持有的股份占家庭财富总额的比重日益提高，当金融资产价格的上涨会导致家庭部门的收入更加，进而消费增加从而社会的总需求上升。四是家庭部门的财富效应，通过这些渠道资产价格变动将作用于消费、投资，引起总需求变化，总需求的变化导致产出的改变，进而由产出的变化对价格发生影响，因而资产价格能够影响未来通货膨胀，具有未来通货膨胀和产出缺口的信息。 　　三、CPI与上证综指相关关系的实证分析 　　图1 显示的是1998年1月至2009年12月上证指数与CPI同时期的月度数据，这里的上证指数选取的是每月最后一日的收盘点数。从图中可直观看出二者在2001年-2004年之前具有负相关，2006年之后出现了明显的滞后正相关，即上证指数与CPI具有正向的趋势，且上证综指的变动先于CPI，二者表现出越来越强的同步性。 　　由上图可知，经济不景气导致CPI持续下跌，央行逐步放宽货币政策，利率不断降低，货币供给量也增加，股市在犹豫中成功筑底。虽然CPI仍在下跌，上证综指却开始上升，两个指数出现背离，而当CPI由跌转升之后，上证综指仍能进一步上涨，CPI的持续上涨导致央行货币政策从宽松转向从紧，而股市在这之前就已经提前见顶。2006年中国的利率水平仅为2.25%，处于低位，较低的利率使得大量资金涌入股市，上证综指从最低998点开始一路震荡上扬。随着CPI的不断攀升，国家开始提高利率水平，从2006年初的2.25%提升至2007年底的4.14%，虽然CPI在2008年4月才见顶，但上证综指却在2007年10月上升至6124点高点。同样，美国、日本等市场在发展过程中也呈现类似现象。利率、上证综指、CPI之间呈现上述规律，是经济学理论在实际经济中的运用。当在宽松货币政策下，物价指数CPI屡创新高，但是这个时间视为经济晴雨表的资本市场却开始显露见顶迹象，股市价格开始有