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货币互换与稳定人民币汇率新市场机制研究 　　内容摘要：本文以货币互换原理为基础，分析中央银行参与货币互换活动的特殊性;指出人民币互换协议的实施，在外汇市场上形成中国人民银行影响人民币汇率的市场干预机制、市场预期机制和派生机制等新的市场渠道，这对推进人民币汇率市场化具有重要的现实意义。 　　关键词：货币互换 人民币互换协议 人民币汇率 　　引言 　　随着世界经济一体化趋势的深入，汇率在一国国际经济交往中的核心地位越来越凸显，人民币汇率也一直是中国经济开放过程中不可回避的热点问题。国内外许多学者从不同角度对此做了研究，并取得了许多值得关注的成果，其中不乏研究影响汇率变动机制的文献。 　　Williamson（1994）认为一国的经济增长和资本流动是决定一国汇率的因素。一国汇率变动应该同一国经济增长和资本流动的长期趋势保持一致。Clark， Macdonald（1998）以利率平价理论为基础利用行为均衡汇率模型进行研究，认为国家间利差、基本经济因素会影响一国汇率。Cerra， Valerie， and Sweta Chaman Saxena （2002）指出一国汇率受一国财政政策、进出口贸易额、经济开放度、劳动生产率和资本管制等因素的影响。Inkoo，Lee （2008）研究了汇率变动的影响因素。一国交易成本、劳动生产率、商品替代弹性等都可以影响本国汇率水平。 　　黄昌利（2010）运用行为均衡汇率模型，利用中美可贸易部门劳动生产率、中国对外贸易、中国政府支出、货币供应量分析了人民币长期实际有效汇率的决定机制。李晓峰、陈华（2010）在宏观汇率决定理论模型的基础上，引入异质性预期作为人民币汇率决定的影响因素来解释人民币汇率理论预期与实际汇率的差异。采用中美货币供应量之差、GDP之差、短期利差、预期通货膨胀率之差和通货膨胀率之差对人民币汇率进行协整回归。刘威、吴宏（2010）在无抛补利率平价模型基础上对中美利率与人民币汇率进行了实证检验。 　　从以上研究可以看出，国外的研究主要得出影响汇率变动的一般性因素，如经济增长、资本流动、国际间利差、财政政策、进出口贸易、劳动生产率等;国内的研究主要利用我国的相关数据，侧重分析影响人民币汇率变动的因素，如劳动生产率、对外贸易、货币供应量、政府支出、利差、预期通货膨胀等因素。已有的研究客观地分析了影响汇率变动的外汇市场以外主要因素。本文拟结合货币互换原理，分析中央银行参与货币互换的特殊性;指出人民币互换协议的实施，在外汇市场上形成中国人民银行影响人民币汇率的市场干预机制、市场预期机制和派生机制等新的市场渠道，这对推进人民币汇率市场化具有重要的现实意义。 　　货币互换与人民币互换协议 　　（一）货币互换 　　20世纪70年代末，货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。1981年国际金融市场正式出现了货币互换业务，1982年国际金融市场又出现了利率互换业务。金融互换是两个或两个以上的当事人按照约定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。依据比较优势理论，只要满足以下两个条件，就可以进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求;双方在两种资产或负债上存在比较优势（郑振龙，2006）。 　　随着国际互换市场迅速发展，交易金额日益扩大，为了使利率互换的法律协议标准化、格式化，1985年，国际互换交易员协会公布了国际互换的指导性文件《互换的标准表述，假设、及规定守则》（被称为《互换手册》），供所有利率互换交易的参加者参考使用;1986年，又做了一些修改补充，出版了1986年版《互换手册》;1987年，公布了包括货币互换交易在内的统一标准协议，称为《利率和货币互换协议》（陈炜，1992）。这些文件成为互换协议的规范性标准，于是互换市场的发展越来越成熟。 　　货币互换是金融互换的一个基本类型，是互换双方由于在各自国家的金融市场上具有比较优势，因此将本币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。互换的期限通常在2年以上。参与互换的主体主要是跨国公司、商业性金融机构等。通过货币互换，参与者可以实现不同币种的资产（负债）相互转换。 　　（二）人民币互换协议 　　近年来，西方主要国家的中央银行也开始利用货币互换协议，以实现区域金融合作。2007年12月12日，美联储与欧洲中央银行、瑞士银行签订货币互换协议;2008年9月29日，美联储与欧洲、瑞士、英国、日本四家央行签署货币互换协议，后来，分三次修改协议：扩大互换规模、延长协议时间;2009年4月6日，这五家央行达成互换额度协议，必要时可向美国金融机构提供外汇。中央银行参与货币互换市场，会使国际金融市场发生深远的变化。 　　在参与货币互换协议方面，早在2001年中国