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货币供应量和利率作为货币政策中介目标可行性研究 　　【摘要】在回顾货币政策中介目标理论的基础上，介绍了西方主要国家和我国采用的中介目标，并使用2003年到2012年的季度数据，采用向量自回归的方法研究了货币供应量M2和市场利率SHIBOR两个中介目标和最终目标的相关性，研究发现货币供应量和利率均难以有效地单独作为货币政策中介目标。并最终得出结论：在利率市场化之前，我国应继续使用货币供应量为中介目标，市场利率为监测目标；随着利率市场化的完善，可以逐渐向市场利率过渡；待利率市场化完成时，可采用市场利率单一指标。 　　【关键词】货币政策；中介目标；货币供应量；利率 　　一、引言 　　从20世纪中期开始，货币政策中介目标的选择问题一直被经济学家们研究和探讨。不同的理论学派坚持着不同的货币政策中介目标理论，西方国家随着经济的发展也在不断尝试着货币政策中间目标的选择。自20世纪90年代开始，西方主要国家大都放弃了以货币供应量为中介目标，转而采用盯住通货膨胀或利率的货币政策。而在新经济和信息技术革命快速发展和传播的今天，伴随着资本市场和金融创新的飞速发展，金融危机时常会冲击不同的国家，影响着货币政策的有效性。这些现象使人们反思当前货币政策中介目标的选择是否合适，并围绕是放弃现在的货币政策中介目标，还是坚持经改善的原中介目标的问题展开了热烈讨论。 　　二、货币政策中介目标的理论分析 　　（一）中介目标的选择标准 　　货币政策的内容一般包括：货币政策目标、实现目标的工具和手段、货币政策的效果这三方面，而货币政策中介目标就是在政策工具和最终目标之间起着桥梁的作用，使货币当局能够通过检测中间目标而预计货币政策实现的效果，从而可以调整政策的操作力度，同时也将货币政策意图传递给微观主体，使他们更容易把握政策动向和改善自己的经济行为。 　　（二）货币政策传导机制 　　如果说上述三项因素是中介目标所需具备的自身条件的话，那么货币政策传导机制就是中介目标能否发挥最大效用的外界因素，因为传导机制是货币政策工具到中介目标最后作用到最终目标的过程，所以传导机制的效率和完善直接关系着中介目标的实施效果。 　　1、利率传导机制 　　凯恩斯强调利率在货币政策传导中的关键作用，并且他认为影响消费和投资的是真实中长期利率。即央行采取宽松型货币政策时，货币供应增加使得利率下降，这使得经济体的投资成本降低，货币投机需求变大，进而通过投资乘数的作用是国民收入增加。用公式表示为：货币政策工具→货币供应量M↑→利率I↓→利率投资I↑→国民收入Y↑。 　　2、货币供应量传导机制 　　和凯恩斯理论不同，以弗里德曼为首的货币主义学派首先强调货币是居民所有资产中的一部分，可以和实物资产、金融资产相互替代，认为资产选择是多样化的；其次，货币学派不重视利率的作用，并认为货币需求是稳定的，假如央行货币供给增加超过了货币需求，居民在商品市场的消费和投资会因货币的增加而增加，最终使国民收入和产出增加。用公式表示为：货币政策工具→货币供应量M↑→总支出E↑→国民收入Y↑。 　　3、信贷机制 　　（1）银行贷款渠道。譬如央行降低法定存款准备金率，在存款不变的情况下超额准备金就会增加，银行贷款就会增加，企业就会扩大生产，居民的总支出也会增加，最终使得国民收入增加。用公示表达为：货币政策工具→货币供应量M↑→银行贷款↑→投资↑，消费C↑→国民收入Y↑。 　　（2）资产负债表渠道。由于信贷市场存在信息不对称存在逆向选择和道德风险，银行就会根据这些情况扩大或减少贷款。假如一个企业拥有很高的市值，银行就会倾向于贷款。用公式表示为：货币政策工具→货币供应量M↑→利率I↓→股价P↑→市值↑→逆向选择↓，道德风险↓→投资I↑→国民收入Y↑。 　　4、汇率机制 　　随着经济全球化加快，各国经济开放性程度越来越高，汇率对一国经济也逐渐变大，尤其对于出口依赖的国家来说。用公式表示为：货币政策工具→货币供应量M↑→利率I↓→直接标价法的汇率E↑→净出口NX↑→国民收入Y↑。 　　三、我国货币政策中介目标的实践 　　综观我国货币政策中介目标的选择过程：自从中国人民银行在1984年专门行使中央银行职能，货币政策中介目标的发展大致可分为三个阶段。 　　（一）第一阶段（1984―1994） 　　这一时期宏观调控主要依赖对现金和信贷规模限额的管理，由于此时经济改革没多久，而且资本和金融市场没有充分发展，因此实施结果是比较理想的，其优点就是对信贷限额的控制是相对容易。但造成了国有企业严重的效率低下和软预算约束，同时引起利率结构发生扭曲并造成了严重的通货膨胀。 　　（二）第二阶段（1994―1998） 　　进入90年代，中国的经济发展总量不断增大，贷款量每年也在大量增加，股票市场的发展和商业银