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金融创新对金融制度设计影响 　　[摘 要]金融创新包括理论创新、工具创新和研究范式创新，它们深刻地影响着金融制度设计的方向，并且成为推动金融制度迈向更高目标的核心力量。现代金融制度设计在新古典金融理论基础上，吸纳新制度金融学和行为金融学的最新成果，呈现功能与结构融合的新趋势，有力地促进了经济增长。其完整的逻辑链条是：金融创新→金融制度设计者之间的博弈→改革政策→金融制度结构变迁→金融制度功能完善→技术进步→经济增长→金融更高层次创新。这一逻辑链条对中国的金融制度改革提供了有益的启迪和借鉴。它提示我们，一要树立强化金融机构功能的发展观，二要营造金融资源合理定价的市场机制，三要构筑中小企业融资平台以推进技术创新，四要建立金融创新的正向激励。 　　[关键词]金融创新 金融制度 功能与结构金融 均衡 　　[中图分类号]F832．1 　　[文献标识码]A 　　[文章编号]0439―8041(2006)07―0082―05 　　金融制度设计最早可以追溯到格利(Guffey John)、肖(ShawEdward)于1955年发表的《经济发展的 金融方面》一文。该文认为，金融的作用在于把储蓄 转化为投资。在此之前，金融制度设计并未受到经济 学家重视。原因在于，进行经济分析时常把金融制度 全部或部分归并掉。此后，金融制度设计引起人们充 分重视，并涌现出大量研究成果。代表性观点有麦金 农为代表的金融抑制论，戈德史密斯为代表的金融结 构论以及莫顿和列文为代表的金融功能论。但是，各 派理论孰优孰劣争议不断。最近二十年来，随着金融 理论的进步、金融产品和市场设计的创新、计算机与通 信技术的发展与应用，全球金融市场和金融制度均发 生了剧烈而深刻的变革。故此，本文试从新古典金融 学、新制度金融学和行为金融学综合的理论视角，重点 讨论金融创新对金融制度设计的影响。 　　 　　一 　　 　　所谓金融创新，泛指金融领域出现的一系列新事 物，主要包括理论创新、产品创新和研究范式创新。金 融创新深刻地影响着金融制度设计，并且成为推动金 融制度迈向更高目标的核心力量。 　　――金融理论创新。即通过一系列广泛的金融应 用影响金融实践。这些金融应用包括资产估价、资产 配置、绩效量化、风险管理和公司财务决策等。布莱 克一肖的期权定价理论改变了整个金融制度的发展方 向，使分割的国与国金融制度具备了一体化的理论基 础。该理论的仓惭催生出诸如期货、期权、互换和其他 契约等衍生证券的发展、完善和广泛应用，并且通过扩 大风险分散机会，减少交易成本和信息(代理)成本，从 而提高金融从业者的契约技术创新效率。这种金融理 论创新提供了衍生证券定价和风险量化的手段，从而 推动金融制度设计一体化发展。由于每个国家具有不 同的金融制度，这些制度形式、监管、法律、税收结构和 商业习惯又很少兼容，必然会产生这样的问题，即跨越 地理、政治边界的金融一体化是否有效?衍生证券作 为“转换器”，在不兼容的各国金融制度之间建立了沟 通渠道，提高了金融制度一体化发展的效率。一般来 说，由衍生证券的广泛使用所带来的弹性和专门的制 度设计能有效弥补一国金融体系中功能紊乱、僵化的 制度缺陷。此外，衍生证券技术提供了创造跨国界面 的有效方法，不会引起一国内部制度发生改变。例如， 假设A、B两国计划对接运输石油、煤气、水等物质的管 道，可是两国管道形状不同，A国是方形的，B国是三角 形的，A国建议B国用方形管道替换三角形管道，B国 则让A国砸掉方形管道，以三角形管道取而代之。显 然，两种建议没有任何意义，最好的解决方法是设计一 个有效的“转换器”，连接方形管和三角形管，使得流体 越过边界的障碍最小。这个例子说明，过去二十年来 金融制度一体化发展的实质在于衍生合约的使用，其 功能类似有效的管道“转换器”，在状态和规模各不相 同的金融制度之间实现资金流动和风险分配。可见， 金融理论创新是金融制度趋于一体化发展的推动力。 当然，金融“事件”甚至金融危机的爆发一度引起人们 对理论6嘶是否具有科学性的质疑，正如建造桥梁、机 场和电脑芯片的工程设计存在缺陷一样，金融理论创 新中出现不完善实属正常，从错误(有时是灾难)中学 习是技术进步过程中不可或缺的步骤。在现代经济 中，任何大的金融机构(包括中央银行)要发挥作用，必 须依靠现代金融学基于计算机的数学模型。进一步 说，布莱克一肖的期权定价理论是金融机构进行衍生 品定价以及风险管理的特定模型的基础。 　　――金融产品创新。即引领金融制度设计螺旋式 演进，也就是产品在有组织的市场和中介机构之间的 静态竞争和动态互补共同推动制度创新。理论界普遍 认为，中介和市场在提供金融产品方面存在竞争关系， 技术进步、交易成本下降都会加剧竞争的强度。费纳 蒂考察了大量金融创新产