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金融稳定性研究新进展 　　［关键词］ 信用风险；金融稳定性；衍生工具?? 　　［摘 要］ 本文把国际经济学界对于信用风险转移影响金融稳定性的研究整理综述为三类观点：信用风险转移对金融稳定性具有双重影响的研究；从社会成本和机构成本比较视角而认为信用风险转移增强金融稳定性的研究；信用风险转移损害金融稳定性的理论研究。论文同时概述了金融监管当局以及国际金融机构从市场交易技术层面对于内部风险转移影响金融稳定性的评估，并对未来研究进行简要展望。?? 　　［中图分类号］ F830［文献标识码］ B［文章编号］ 0257-2826（2008）07-0084-06?お? 　　 　　金融体系一方面为现代经济增长提供了诸如支付清算、资金集合、促进储蓄向投资转化、风险管理等重要的经济功能，另一方面，金融体系也因其时常爆发的金融危机而对经济增长产生巨大的危害。正是由于金融体系易于发生金融危机的特性，金融稳定性研究在现代金融理论研究中受到越来越多的关注。传统的金融稳定性研究集中于银行体系的稳定性，原因是银行体系在传统金融体系中居于主体地位，并且银行由于资产和负债在流动性上的不匹配而具有内在的脆弱性；现代金融稳定性研究侧重于研究证券市场的资产价格波动，原因是现代金融体系中证券市场的份额越来越大，证券市场中资产价格的剧烈波动易于引发金融危机。从20世纪90年代末开始，金融稳定性研究出现了新的进展，开始重视对信用风险转移的机制进行研究，尤其是通过信用风险衍生工具进行的银行体系和以保险公司为代表的非银行金融机构之间的信用风险转移，这种信用风险转移是增强还是削弱了金融稳定性在理论研究和监管政策中都受到越来越多的关注。?? 　　本文拟对信用风险转移理论研究尤其是这种风险转移对金融稳定性的影响进行介绍和评析。本文结构如下，首先介绍金融体系内部通过信用风险衍生工具进行风险转移的现象观察；其次介绍理论界对于信用风险转移机制的研究探讨；第三部分介绍金融监管当局以及国际金融组织从市场交易等技术层面对于信用风险转移影响金融稳定性的评估；最后对已有研究进行小结并对未来研究方向进行简要展望。?? 　　 　　一、金融体系内部通过信用风险衍生?すぞ呓?行风险转移的现象观察 　　 　　在企业筹集资金的各种外源融资方式中，银行贷款占据了主要份额，［1］因而相应的信用风险主要由银行体系承担。但近年来伴随着金融创新的不断深化，金融衍生工具的品种和规模出现迅速增长。银行部门利用信用风险衍生工具的交易，向其他金融机构尤其是保险公司转移大量信用风险。?? 　　从交易总量上看，根据英国银行家协会（BBA）在2006年所作的最新统计，全球信用风险衍生工具交易的规模在1996年只有1 800亿美元，到2002年增长到19 520亿美元，此后呈爆炸性增长，2006年达到20万亿美元，并且预计在2008年将达到33万亿美元的规模。［2］?? 　　从交易方向上看，根据国际货币基金组织的统计，2002年全球银行通过信用风险衍生工具交易等形式转移出去的信用风险净额为??2 290亿美元，而保险公司通过认购这些资产支持证券而承担的信用风险净额为3 030亿美元。［3］?? 　　表1为国际清算银行2003年对全球信用风险转移规模所作的统计，信用风险转移主要通过三类金融衍生工具进行，第一类为信贷违约互换类衍生工具，主要针对单一信用风险；第二类为银行贷款的证券化产品，如资产支持证券；第三类为抵押债务承诺类衍生工具，主要针对组合信用风险。这三类工具本质上都使银行体系的信用风险转移到以保险公司为代表的非银行金融机构。以信贷违约互换为例，其运作机理是，商业银行作为信贷违约互换的买方，向信贷违约互换的卖方如保险公司进行定期付款，从而换取保险公司在特定信贷风险事件发生时向商业银行进行支付，而这些特定信贷风险事件就包括借款企业无法照常还款、商业银行出现财务困境或者信用评级降低等等状况。 　　 　　二、信用风险转移对金融稳定性?び跋旎?制的理论研究 　　 　　1.认为信用风险转移对金融稳定性具有双重影响的研究。?? 　　Santomero和Trester从信息不对称的角度对银行体系向非银行金融机构转移信用风险进行了研究。［4］和金融市场上其他金融机构相比，银行体系由于拥有对企业更多的信息从而能够在很大程度上解决企业融资中的信息不对称问题，因此银行体系在企业的外源融资中处于优势地位。在20世纪80年代以前的金融市场中，由于银行向非银行金融机构传递信息的成本很高，因而银行难以向非银行金融机构转移风险。Santomero和Trester的贡献是把20世纪90年代后金融市场信息传递成本的降低引入规范的银行研究文献，随着信息传递成本的降低，银行和非银行金融机构之间的信息不对称程度大大减轻，非银行金融机构大量