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浅谈伦敦金属交易所市场参与者 　　伦敦金属交易所（LME）成立于1877年，是全球最主要金属的交易中心。全球超过80%的金属期货合约在LME平台交易，以2011年为例，LME金属成交价值为15.4万亿美元，成交合约1.46亿张，持仓量达300万张。LME的认可仓库遍布全球，提供实物交割服务，是全球金属产业进行套期保值的理想场地，也为市场提供权威可信的基准价格。本文从LME市场参与者角度，分析LME的构成和定价机制。 　　1、现货企业的套期保值和风险对冲 　　LME作为全球有色金属的定价、交易中心，全球大部分有色金属产业都会将LME的官方结算价格和元气的升贴水作为定价基准。LME丰富而连续的上市合约，灵活的交易机制，完善的做市商制度以及遍布全球的交割仓库，为全球的金属企业提供了优越的保值、对冲、交割和平台。 　　LME的主要交易品种是有色金属，如铜、铝、铅、锡、镍、锌等，在现代化工业中有着广泛而重要的用途，渗透房地产、通讯、电力、军事、能源、制造业等重要环节，是经济发展和战略部署的重要资源。有色金属价格的波动巨大，国际政治局势、宏观经济、金融资本流动、地缘政治、环境气候变化以及各种突发事件都能影响金属市场的供需和价格变化。投资银行、对冲基金、共同基金、以及大宗商品交易部门都会积极参与LME套期保值。 　　下图为LME铜三月连续合约从2006年9月到2011年11月期间的价格走势图。五年内，伦敦铜的价格波动剧烈，趋势性显著。2008年之前，世界宏观经济局势总体向好，投资和消费总体旺盛，LME铜的价格处在相对高位区间震荡，价格波动主要受到供给和需求变化的影响。2008年，美国爆发次贷危机，金融市场避险情绪急速上涨，美元指数一路走高，而以原油为代表的能源和铜为代表的工业品价格则急剧下跌，CRB商品指数短期内迅速走弱，并相当长时间保持低位，进入商品熊市。 　　经济危机后，受益于美联储量化宽松政策刺激经济以及中国需求的持续增长，LME铜企稳并逐步上涨，并与2011年2月触及历史高位10199.00USD。铜价的连续剧烈波动吸引了包括对冲基金，大型投行等金融机构的积极参与，通过在LME市场上交易铜合约来对于工业商品乃至宏观经济的预测进行投机操作，或者做空以铜为代表的大宗商品以对冲在其他金融资产上的头寸。 　　2、套利交易商 　　套利交易，主要交易模式是同一资产在两个市场上的价格差距超出了正常的范围，在这两个市场同时买入和卖出同该种资产，当两个市场资产价格之差或者比值按照套利者预期的方向变动，回归到正常的波动范围之内，平掉双边的头寸获取利润。套利交易一般具有风险较小，收益稳定，资产净值波动率小等特点。 　　铜作为一种高度国际化和高度市场化的商品，具有较好的套利属性。目前国际市场上铜的交易市场主要是伦敦金属交易所（LME）、上海期货交易所（SHFE）以及纽约商业交易所（COMEX）。近年来，中国跃居世界头号铜铝的消费大国，使上海期货交易所的铜价对国际金属市场产生了更加深远的影响。LME铜和SHFE铜交割品级相似，合约乘数容易配比，且价格波动相关系数极高，而LME和SHFE价格引导系数之和接近于100%，表明两个市场互相之间价格走势高度趋同。LME铜和SHFE铜之间的套利交易已经是目前全球商品跨市套利中的主要典型模式。 　　3、LME与SHFE市场铜套利原理和模式 　　铜跨市套利的理论基础是现货的进出口贸易。在正常的进出口贸易情况下，国内外现货铜的价格之间存在着一个正常的比例水平。当两个市场异动，LME和SHFE铜的同期合约价格比值就会偏离异常水平，产生扭曲，即可进行跨市套利交易。套利商从价格低的一方买入铜现货并出口到价格高的一方卖出从而获取差价利润，而大量的交易流动又使得价格比值回归到正常的浮动范围之内，套利商平掉套利头寸获取利润。铜跨市套利时候需关注两市比值（进口盈亏）和升贴水结构。进口比值 = 进口成本/（LME三个月期铜价格+对应月份升贴水）。当实际比值 小于进口比值时将进口亏损。当实际比值大于进口比值时将进口盈利。如果SHFE与LME出现比例异常，我们可以在两个期货交易所同时进行方向相反，数量相等的操作。比例恢复正常时，平仓获利。正向套利：比价高于盈亏平衡点，国内价相对于LME价格偏高，抛SHFE的同时买LME，当比例恢复正常时，两边同时平仓获利。反向套利：比价低于盈亏平衡点，国内价相对于LME价格偏低，买SHFE的同时抛LME，当比例恢复正常时，两边同时平仓获利。 　　铜跨市套利的操作具有市场一致性、比价收敛性以及波动周期性。一致性是指LME铜价和SHFE铜价波动基本保持一致。收敛性只指当比价偏离，由于市场特性和套利交易的存在，最终将收敛回归至正常浮动区间。此外，套利交易和比价回归周期也是我们关注的因素，最为