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黄金期货中隐含远期人民币汇率及其运用研究 　　[摘要]中国黄金市场已高度市场化与国际化,在按人民币即期汇率调整后,境内外黄金市场现货价格之间已没有明显的升贴水。基于黄金期货之间的隐含远期汇率与离岸人民币NDF市场远期汇率到期前的不一致性与临近到期日的一致性,运用黄金期货构建替代性的远期外汇头寸,为投资者提供了现行管制环境下实现外汇投资、跨市场套利以及对真实外汇敞口风险进行套期保值的新渠道。 　　[关键词]黄金期货;人民币汇率;远期;套期保值 　　[中图分类号][F830.94][文献标识码][A][文章编号][1002-736X(2010)06-0088-03] 　　[基金项目]本文为2007年度中国证券业协会科研课题重点项目《境外衍生品市场发展的经验教训及其借鉴研究》(项目编号:SAC2007KT-ZB10)。 　　[作者简介]袁鲲(1972-),男,湖南益阳人,广东商学院金融学院讲师,经济学博士,研究方向:金融工程与衍生产品;杨晔(1968-),男,四川德阳人,招商证券研究发展中心研究董事,管理学硕士,研究方向:金融市场与金融工程。 　　 　　Implied RMB Forward Exchange Rate and Its Application in Domestic 　　and Foreign Gold Future Markets 　　Yuan Kun 1 , Yang Ye2 　　(1. Guangdong University of Business Studies, Guangzhou, Guangdong 510320; 　　2. China Merchants Securities Co., LTD., Shenzhen, Guangdong 518000) 　　 　　Abstract: The RMB forward rate implied between the domestic gold futures prices and international gold futures prices because of high degree of internationalization of Chinas gold market.Based on the inconsistence between the implied forward exchange rate and current rate, gold futures market provide possible mechanisms of foreign exchange investment, arbitrage and hedging foreign exchange risks for international traders and investors through the use of alternative position of forward foreign exchange. 　　Key words: gold future; RMB exchange rate; forward; hedging 　　 　　自1973年布雷顿森林体系崩溃以来,“黄金非货币化”在世界范围内构成一个基本的长期趋势。①然而,作为能与国际货币进行自由兑换的央行重要储备资产,黄金依然具有高度的货币属性,在某种程度上可以看成是一种独立的“世界货币”(张炳南、王立新,2007)。 　　 　　一、高度市场化的中国黄金市场 　　 　　为了推进黄金价格的市场化,逐步实现国内黄金价格与国际市场的接轨,避免境内外黄金现货之间大规模的非法套利活动,中国采取了一系列市场化改革措施。2002年10月30日上海黄金交易所开业,正式实现了黄金原料交易的市场化;各家商业银行均纷纷提供挂钩国内与国际黄金市场价格的相关产品,如账户金及实物黄金的买卖;2006年上海黄金交易所延长了夜市交易时间,完善了递延交易;2008年1月9日黄金期货正式在上海期货交易所挂牌交易。至此较为完善的黄金现货与期货交易市场体系基本建立(袁鲲,2008)。 　　伴随市场化的交易制度与交易工具的相继推出,国内黄金市场与全球市场时差引起的价格差异逐步缩小,国内外黄金市场价格的联动性大大增强,以伦敦金价(标准成色为99.95%)与上海黄金交易所SHGD9995金价为例,在2002年11月1日至2008年7月14日共1393个交易日中,按即期汇率调整后,二者之间的偏离度均值仅为-3.79BPs,而超过100BPs的交易日仅为226个,占比不到16%。② 　　以上事实说明,目前国内黄金市场已经高度市场化与国际化,黄金现货价格在按人民币即期汇率调整后,与国际黄金市