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我国权证价格影响因素与定价策略分析 　　摘 要：2005年权证重返金融市场，期权产品的不断创新，繁荣了中国的金融投资市场，为投资者提供了更多的投资选择。随着2011年8月最后一支权证退市，繁盛一时的权证再次黯然退出证券市场。权证的价格背离其价值，价格被严重高估，市场投机气氛严重。综合分析了我国权证价格的影响因素，有针对性地提出定价策略。 　　关键词：权证价格；影响因素；定价策略 　　中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2012）01-0150-02 　　权证是一种特殊的期权。权证持有人在契约到期日（欧式）或到期日前的任何一个交易日（美式），以约定的“行使价”向发行人购买（认购）或出售（认沽）一定数量的标的资产。权证买方有权决定是否履约，拥有的是权利而非义务，卖方则仅有履约义务。我国用于股权分置改革中权证种类分为：股本权证，备兑权证。从权证发展顺序看，首先出现的是股本权证，但目前在国际资本市场占主导地位发展较快的却是备兑权证。 　　1 我国权证市场发展历史及现状 　　市场上投机现象严重，定价方法的缺陷，价格严重背离价值，导致权证在我国的金融资本市场总体经历了“两进两出”，目前又黯然退市的景象。 　　第一，市场投机气氛浓厚，疯狂炒作现象严重。1992年6月大飞乐配股权证作为我国股市的第一个权证推出市场。同年10月，深宝安在股东发行了我国第一张中长期（一年）认股权证，宝安权证自发行日就在市场上掀起了炒作狂潮，价格从4元飙升至20元，但其价值始终为负。1996年6月底，证监会终止了权证交易。2005年8月股权分置改革的产物宝钢权证一经面世炒作现象依然严重。据上交所的统计，自权证产品上市以来，上海证券交易所总计对权证实施临时停牌16次；异常交易调查217起，涉及近45家以上营业部；发出警示函、监管问询函、监管关注函90份；223个异常交易账户被限制交易。2011年8月，权证再次退出中国金融资本市场。 　　第二，传统期权定价方法难以适应中国内地市场。在现实中，期权Black-Scholes模型（下简称B-S模型）被广泛用于进行权证定价。该模型在海外的期权、权证市场发展过程中成熟和有??性得到了检验。B-S模型基于无风险套利原则推导而来，即如果某个权证的价格偏离了BS模型所计算的值，就有无风险套利的机会出现，而无风险套利的过程将使得权证的价格回归至B-S模型所计算的理论值。内地权证市场由于存在交易不能连续、存在避险成本和交易费用和不能做空等因素，使得权证的价格偏离B-S模型计算的理论值。所以传统B-S模型不能完全决定权证价格，其计算价格仅具有参考意义。 　　第三，市场监管体系不完善，政策法规不健全。上世纪90年代权证交易之所以被终止，重要原因就是监管体系不健全。1995-1996一年间，沪、深两市推出江苏悦达、武凤凰、湘中意等股票的权证到期后，由于市场低迷，转配股无法实施，管理层突发奇想，特批权证延期交易半年。延期无疑给庄家提供炒作机会，导致市场再次对权证疯狂炒作。炒作最疯狂时曾出现一天涨637％的奇特情形。我国权证交易依据的主要法律就是《证券法》、《公司法》、沪、深两所各自发布的《权证管理暂行办法》。包含权证交易的特征的信息披露制度等却没有制订具体的规则。 　　第四，缺乏有效“做空”机制，权证和标的证券互相隔离。在允许“做空”的成熟市场，当市场价格严重偏离理论价格，通过套利行为可将其拉回至合理水平。我国证券市场缺乏“做空”机制，权证和标的证券存在互相隔离的现象。不能“做空”，于是赚钱只能靠“做多”的单边方式。在交易期限前，实施套利的成本无限高条件下任何价格都可能发生，权证是否有价值只能在到期日才能被揭露。 　　2 我国权证价格的影响因素 　　影响权证价格因素是多方面的，其中主要因素有：标的证券价格、标的证券价格历史波动率、权证期限及其执行价格、无风险利率等。 　　第一，标的证券市价。权证价格在标的证券基础上产生的金融衍生品，标的证券显然是影响权证发行价格及价格走势的最主要因素。往往权证发行时标的证券价格越高，认购权证的发行价格也就越高，认沽权证则相反。在一定范围内，权证发行后随着标的证券价格和认股权证的交易价格呈现出同趋势的变化，认沽权证的交易价格却和证券价格反方向变化趋势。 　　第二，权证执行价格。权证发行时所约定的行权价格越高，意味着该行权价格可能与认购权证发行或交易时的标的证券市场价格间的价差（利润）空间越小，则对该认购权证持有人未来行权时所获利润空间越小。故行越高的认购权证，其发行或交易价格往往越低。但对认沽权证持有人来说，执行价格越高却会令他们更受惠，因为他们可以更高的价格出售正股，其发行或交易价格往往越高。 　　第三，标的证券波动率。股票波动率的增大，股票上升很高或下降