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盈余管理高管薪酬敏感度与股权结构 　　摘要：文章研究了新会计准则实施后上市公司的盈余管理行为，以及高管薪酬如何受到盈余管理后的盈余影响，发现公司普遍通过投资收益进行盈余管理，投资收益显著提高高管薪酬水平。进一步研究了股权结构对盈余管理行为和薪酬业绩敏感度的影响，结果表明国有控股、股权集中的公司盈余管理程度和高管薪酬业绩敏感度低于非国有控股、股权分散的公司。说明国有控股、股权集中的公司可以有效抑制管理层的盈余管理行为，但是对薪酬业绩敏感度没有治理作用。 　　关键词：投资收益；盈余管理；薪酬敏感度；股权结构 　　中图分类号：F276 文献标志码：A 文章编号2013 　　2007年实施的新会计准则，适度引入了公允价值会计计量方式。目前，中国市场经济尚非高度自由，获得公允价值的条件还不十分充足，因而公允价值计量方式增强了上市公司进行盈余管理的弹性。新会计准则将投资收益调入营业利润，同时取消了主营业务利润和其他业务利润提法。新准则对于金融资产的划分以及长期股权投资的计价都作出了重大调整，这也进一步扩大了上市公司进行盈余管理的空间。随着资本市场的逐步完善，投资活动中通过股票、债券等金融资产和长期股权的投资来获得的收益或承担亏损的比重越来越大，已然成为企业营业利润的重要组成部分，从而为上市公司利用投资收益进行盈余管理提供了土壤。 　　与会计指标相关的薪酬安排可能会导致上市公司高管向上调整报告收益，公司高管为了提高薪酬水平可能采取使收益增加的盈余管理行为。盈余管理作为高管重要的“相机抉择”之一，在有薪酬计划的公司，高管层更愿意致力于操纵会计盈余以使其薪酬最大化。建立与会计业绩相连的高管薪酬激励制度可能会导致高管操纵盈余。 　　股权结构是公司治理结构的基础和重要组成部分，对公司治理模式的选择、组织形式都有重要影响。公司股权结构的不同，股东的所有权和经营权的分离程度也不尽相同，股东在公司治理机制中的地位和所赋予的权利也会不一样。不同股权结构下不同持股主体股东的行为动机和利益获取方式都存在着差异，必然深深影响着管理层的行为，包括他们的盈余管理行为和薪酬业绩敏感度。 　　在新会计准则背景下，研究上市公司的盈余管理行为，盈余管理后的盈余对高管薪酬的影响，以及股权结构的治理作用，对于我们了解实施新会计准则后企业的行为异化以及由此产生的经济后果，无疑具有非常重要的意义，笔者应用中国上市公司的数据试图对这一问题进行研究，并提供初步的经验证据。 　　一、文献综述 　　（一）投资收益和盈余管理的研究 　　Haw等对中国证券市场盈余管理的经验研究表明，中国上市公司主要是通过操纵“线下项目”，即投资收益、营业外收支等非主营业务利润项目[1]。程书强等通过对沪市扭亏的公司调查发现，新准则实施后上市公司的盈余管理行为依然存在，且上市公司主要通过营业外收支和投资收益这两个非经常项目实现扭亏[2]。吴战篪等、王伟的研究均表明，在2007 年度及2008 年度有近半数的上市公司参与二级市场的证券投资，且所取得的证券投资收益对企业的利润影响较大，一些上市公司出现剔除证券投资收益后“转赢为亏”的现象[3-4]。可以看出，上市公司的证券投资收益对营业利润的影响较大。 　　（二）高管薪酬敏感度和会计盈余组成部分的研究 　　之前中国研究盈余管理的文献鲜有涉及高管薪酬契约中的盈余管理，研究盈余的不同组成部分在高管薪酬契约中的作用更是少见。在国外的相关文献中，研究盈余的不同组成部分如何影响高管薪酬正逐渐形成一个新的研究方向。Balsam等选取美国大型公司1992年至1993年的数据检验了不同盈余组成部分与CEO薪酬的相关性。发现近年来应计项目与CEO薪酬的相关性在下降，现金流的作用日益增加，他们认为这可能是因为薪酬委员会通过之前的文献了解到CEO通过盈余管理从而影响到了薪酬契约的有效性，而盈余管理一般是通过操纵应计项目完成的，因此现金流在薪酬契约中日益重要[5]。周泽将和杜兴强选取了上市公司2 958个年度样本实证研究了盈余的不同组成部分与高层管理人员薪酬之间的关系，研究发现应计项目影响了高层管理人员薪酬，同时发现可操纵应计项目在一定程度上增加了高层管理人员的薪酬收入[6]。 　　（三）股权结构的影响研究 　　刘凤委研究表明，法人控股的上市公司比国家控股的上市公司存在更多的盈余管理，国有控股公司在债务契约软约束下，没有显著的盈余管理行为；而非国有控股公司支持债务契约假说[7]。La Porta 等认为股权集中度与公司盈余管理程度负相关[8]。Dechow等发现缺少非执行大股东的公司盈余管理现象比较严重[9]。史丛莉通过2004年年报被出具了非标准审计意见的上市公司作为样本进行研究，从分析结果来看，股权集中有利于抑制公司的