20150810-中原-杉杉股份-600884-净利润超预期，锂电材料龙头加码新能源汽车业务.pdfVIP

新材料 分析师：牟国洪 净利润超预期 锂电材料龙头加码新能源汽车业务 执业证书编号：S0730513030002 ——杉杉股份 （600884 ）中报点评 mough@ 0218039 （600884 ）中 证券研究报告-公司点评 增持 （维持） 发布日期：2015 年08 月10 日 报告关键要素: 2015年上半年，公司业绩超预期。正极材料销量大幅增长致锂电池材料业绩增长，且锂电材料营收 占比创新高，而针织品业务剥离致服装业务业绩下滑；行业竞争加剧致负极和电解液毛利率下滑，而针 织品业务剥离致服装业务毛利率提升；出售宁波银行股票获取超额投资收益致净利润增长，服装业务扭 亏为盈，锂电材料业务净利润下滑主要受累于电解液。公司坚定看好新能源汽车行业发展前景，通过定 增加码投资新能源汽车业务，并重点加速布局动力总成系统。预测公司15-16年EPS分别为1.71元和1.21 元，按8月7日30.90元收盘价计算，对应PE分别为18.11和25.48倍。目前估值较为合理，维持公司 “增 持”投资评级。 事件:  杉杉股份(600884)公布2015年中报。2015年上半年，公司实现营业收入18.71亿元，同比略降0.09%； 实现营业利润7.15亿元，同比大幅增长502.74%；实现归属于上市公司股东的净利润6.11亿元，同 比大幅增长413.79%；实现扣除非经常性损益后的净利润率8506万元，同比下降28.70%，基本每股 收益1.49元。 点评:  营收总体基本持平。2015年上半年，公司实现营收18.71亿元，同比略降0.09%，而公司14年下半年 剔除了针织品业务，故剔除该业务影响后营收实际较去年同期增长23.65%，主要是正极材料业绩大 幅提升所致。单季度营收显示：公司1-4季度营收总体逐步增长。15年上半年，公司资产减值损失 1155万元，同比大幅下降54.26%，主要是存货跌价损失大幅降低所致；营业外收入302万元，同比 下降48.06%。 图1：2011-15年公司单季度营收及增速 图2：2008-15年公司锂电材料业务营收、增速及占比 数据来源：Wind，中原证券 数据来源：Wind，公司公告，中原证券 新材料  销量增长致锂电材料业绩增长 预计15年下半年增长延续。2015年上半年，公司锂电材料业务合计 营收15.21亿元，同比大幅增长32.03%，而营收占比自2011年以来持续大幅提升，由11年的38.55% 大幅提升至15年上半年的81.31%，锂电材料业绩增长主要是产品销量增长所致，上半年锂电材料业 务合计销量17354万吨，同比大幅增长36.92%，其中正极材料增长最为显著，而营收增速低于销量 增速显示材料均价总体仍在下滑。 正极材料恢复高增长 预计下半年增长持续。2014年，公司正极材料业务营收增速为14.90%，较13 年的76.98%显著回落。15年上半年，公司正极公司主营业务收入10.27亿元，同比大幅增长48.29%， 合计销量8068吨，同比大幅增长49.44%，显示正极材料均价已总体基本持平。公司正极材料大幅增 长主要是正极公司继