20151118-国金-杉杉股份-600884-自上而下切入新能源汽车全产业链.pdfVIP

2015 年11 月18 日 证券研究报告 杉杉股份 (600884.SH) 动力电池行业 评级：增持 首次评级 公司研究 市场价格（人民币）：32.75 元 自上而下切入新能源汽车全产业链 目标价格（人民币）：40.00-40.00 元 长期竞争力评级：高于行业均值 公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 已上市流通A 股(百万股) 410.86 摊薄每股收益(元) 0.447 0.848 1.718 1.319 1.509 总市值(百万元) 13,455.61 每股净资产(元) 7.83 10.33 7.70 12.97 14.48 年内股价最高最低(元) 39.38/16.02 每股经营性现金流(元) -0.31 -0.98 -1.82 -0.83 -0.89 沪深300 指数 3715.58 市盈率(倍) 27.54 19.56 19.06 24.84 21.71 上证指数 3568.47 净利润增长率(%) 15.70% 89.58% 102.58% 4.87% 14.42% 净资产收益率(%) 5.71% 8.21% 22.32% 10.16% 10.42% 总股本(百万股) 410.86 410.86 410.86 561.38 561.38 来源：公司年报、国金证券研究所 (2016 2017 EPS 考虑增发摊薄股本) 人民币(元) 成交金额(百万元) 1,400 37.66 投资逻辑 1,200  锂电材料业务基础扎实：公司是国内最大的锂电三大核心材料——正极、负 32.03 1,000 极及电解液的综合供应商，产品技术领先，在国际国内的市场份额持续上 800 26.40 600 升；受制于现有锂电核心材料产能，整体营收基本持平；新能源产业链的上 400 游——锂电材料业务业绩优良，2015 年上半年占总收入的 61%，贡献了前 20.77 200 三季度约 1.25 亿经常性净利润中的绝大部分 （估算），主导地位逐步明确， 15.14 0 其中正极材料 2015 年上半年销量增长 49%，收入增长48.29% ；品牌服装 8 8 8 8 8 1 1 1 1 1 1 2 5 8 1 业务保持稳定，略有增长，对低毛利率的针织品业务进行剥离； 1 0 0 0 1 4 5 5 5 5 1