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報告吧 www.baogaoba.xyz 免費分享 混沌中的经济 黎明前的市场 上海证券研究所 胡月晓 (CIIA S0870510120021 2018.9.6 www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新 日更千篇 報告吧 www.baogaoba.xyz 免費分享 上期视点 （2018年3月） n中国经济长期的两大阶段性任务：转型升级和跨越陷阱。新时代下经济新常态的特征仍不 离投资型经济。经验地看，中国经济增速换挡的 “台阶”距为3-4%，未来较长时期内的合 意GDP增长区间为6-9%。经济地产化阻碍了经济的工业化和服务化 （产业升级），制约了 就业增长和城市化潜力提升，尽管高房价有利微观杠杆下降，却不利于宏观的 “去杠杆”。 n财政改革决定中国政策演变方向和经济结构调整进程。建立静态税收体系应是中国财政结 构改革方向，成熟经济体系以所得税和财产税为主流税种，个人和企业的纳税地位相当。财 政改革不仅要重塑中央和地方的职责关系，更重要的是要改变国民经济中各要素在国民经济 中的一次分配比例，大幅提高劳动报酬的利率。房产税和流转税等其它税收结构的调整是一 个有机整体，在减少企业负担的税制改革未推出前，房产税暂缓出台有利宏观经济稳定，房 产税和 “去杠杆”、分配调整需要同步、统筹推进。 n转型时期优化资源配置提高了权益性资产交易的重要性。经济转型的艰巨性决定了中国经 济底部徘徊的长期性， “去杠杆”要求维持货币的中性偏紧态势，对经济不失速的要求，又 使得财政政策必须托底经济，使得赤字延续，从而利率高企持续成为可能；中国基础货币投 放由外占渠道转向贷款、贴现窗口，更是抬高了利率基准，提升了利率水平。从人口、经济 、货币和宏观风险防控的角度观察，楼市显然已迎来了长期性拐点；地产调控着眼长效机制 ，又使楼市投资资金将长期处受挤压状态。在固定收益市场趋势性机会缺乏情况下，全社会 资金归集于权益市场的进程将长期存续，权益投资时代将来临；股市作为最重要的权益市场 ，也将迎来长期发展。 2 www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新 日更千篇 報告吧 www.baogaoba.xyz 免費分享 上期视点 （2018年6月） n世界经济复苏阶段国际争端逆势上升。与金融危机发生、演化期间国际协调和政策同步性 上升不同，全球经济复苏态势明朗化后本应更协调的国际经济却乱象增多：除了不同步的货 币退出政策，还有逆全球化潮流的贸易战争端。国际经济分工由产业类别和产业内部商品类 别，转向产业价值量分工，使得国际竞争形势发生变化，资本竞争成为重点，金融竞争取代 了市场竞争。 n中国经济的迷惘：走稳的经济和焦虑的风险。2018年将是中国经济走出 “底部徘徊”阶段 的起始之年，经济、效益双延续稳中偏升态势。中国的 “去杠杆”不是货币退出，产业周期 决定 “违约”增加但非 “系统性”；信用风险进入分化时代。 “防风险”旗入中局，风险管 理进入中期阶段。中国经济和金融风险整体可控，真正忧虑在于分布特征和结构的底细不明 。 n中国资本市场延续市场筑底中分化态势。海外货币退出对中国资本市场的直接影响主要在 于心理预期；海外退出意味着海外经济的复苏和改善，意味着国际经济将重新趋于活跃，全 球贸易和海外投资重新趋于改善，这将为中国经济的可持续增长创造 良好的外部环境。经济 前景才是决定股市方向的基础，政策变化是通过影响投资者对经济前景的预期实现的。利率 对股市的影响，在实际中并不表现为估值水平变化，而是表现为资金流动变化。利率高是否 对股市产生压制性的影响，要看其对经济和资金流向的影响方向及力度。