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企业社会责任和机构投资者持股偏好研究 　　[摘要]本文以中国上市公司为研究对象，利用面板数据模型检验了我国机构投资者持股与企业社会责任的相关性。从政府所得贡献率、员工所得贡献率和社会所得贡献率三个方面考察了企业社会责任，并选取2006-2010年沪深两市918家上市公司为样本进行实证研究。研究结论是：机构投资者持股与政府所得贡献率、社会所得贡献率显著正相关，机构投资者偏好投资于承担了政府和社会责任的公司；不同类型机构投资者持股与企业社会责任的关系存在显著差异，其中只有基金表现出偏好投资于政府所得贡献率更高的公司。 　　[关键词]企业社会责任；机构投资者；持股偏好 　　[中图分类号]F276.6 [文献标识码]A [文章编号]1006-5024（2013）07-0163-05 　　[作者简介]王玲玲，华中科技大学管理学院博士生，研究方向为财务与金融管理； 　　王宗军，华中科技大学管理学院院长、教授，博士生导师，研究方向为财务与金融管理；（湖北武汉430074） 　　毛磊，中国建设银行湖北省分行经济师，博士，研究方向为财务与金融管理。（湖北武汉430015） 　　一、引言 　　企业恶性事故和欺诈行为的频发将企业社会责任这一古老话题再一次推向舆论前沿。投资者逐渐意识到，将企业社会责任作为企业监控指标的重要意义。而作为机构投资者，相较个人投资者更有动机和能力收集企业社会责任信息，进而根据有价值的企业社会责任信息确定持股决策（Petersen and Vre-denburg，2009）；同时，由于机构投资者持股规模较大，分布较为集中，难以存在影响股价的情况下“田脚投票”，不得不选择持有社会责任良好的公司股票。在中国证券市场，随着机构投资者的逐渐壮大以及社会责任投资理念逐步普及，各类机构投资者在制定投资决策时越来越认识到企业社会责任的重要性。就我国而言，机构投资是否偏好持有社会责任良好的公司股票呢？由于缺乏相应的证据，因此，本文以沪深两市机构投资者持股的918家上市公司为样本，选取2006-2010年时间窗口的数据，分析了机构投资者整体以及基金、QFII、券商、保险公司、社保基金和信托公司6类机构投资者对企业社会责任的持股偏好，深入检验了不同纬度的企业社会责任影响这种持股偏好的差异性。 　　二、假设的提出与研究设计 　　（一）假设 　　大量文献发现，企业社会责任不可避免地影响着机构投资者投资决策，理论界将上述影响归纳为两个相反的理论假说：即“短视投资者”（Graves andWaddock，1994）和“超级投资者”（Mahoney andRoberts，2007）。“短视投资者”假说认为，相较于个人投资者，面临内外两种压力的机构投资者对社会责任的重视程度更低，表现得更为短视。内在压力体现在确定持股策略时过多地考虑企业社会责任，势必削弱投资组合的多样化，而在预期收益一定的条件下，多样化不足会引起更大的投资风险。外在压力体现在短期的绩效考核压力使得管理层不得不基于短期目标制定相应的持股策略（Cox et al.，2008），而注重企业社会责任的投资一般是倾向于长期。在这种情况下，企业过分重视企业社会责任将得不到机构投资者的青睐。因而大部分研究倾向于“超级投资者”假说，即认为机构投资者在持股过程中存在关注企业社会责任的前提、能力和动机。首先，由于持股量较大且集中，机构投资者“用脚投票”会带来流动性损失，同时发现新的投资机会并不容易，使其不得不向关注社会责任的长期投资者转变（Mahoney andRoberts，2007）。其次，机构投资者持股前有能力获得相关的企业社会责任信息，以制定最优的持股决策，同时在制定持股策略的过程中逐渐形成获得信息的规模优势。最后，由于良好的企业社会责任有利于风险的降低，持股于注重企业社会责任的公司意味着更低的潜在风险。因此，作为降低潜在风险的方法，机构投资者持股时必然关注企业社会责任。 　　另外，企业社会责任涉及公司不同利益相关者的各种权利或权益，公司需要尽力满足各利益相关者不同的期望或目标，进而促进公司的健康成长与持续经营。比如，建立良好的雇员关系，有利于长期竞争优势的形成，等等。由于涉及到的利益相关者不一样，所关注的企业社会责任的形式也会存在一定的差异，进而导致机构投资者表现出不同的持股偏好。根据财政部于1995年颁布的从宏观角度考核企业对社会和国家所做贡献的“社会贡献率”指标，借鉴陈玉清和马丽丽（2005）思路，本文主要从政府、员工和社会三方面利益相关者的所得贡献率，考察机构投资者持股与企业社会责任的关系。 　　综上，基于我国证券市场提出研究假设如下： 　　H1：机构投资者持股与政府所得贡献率正相关 　　H2：机构投资者持股与员工所得贡献率正相关 　　H3：机构投资者持股与社