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企业财务管理和企业融资渠道问题研究 　　[摘 要] 我国的中小企业生存环境和企业融资的问题是事关国家长治久安的经济与政治问题。随着我国经济结构的调整和体制转型的深化,市场供求关系的变动以及加入WTO后国际竞争的加剧,我国的中小企业进一步发展面临着一系列新的挑战。资金短缺,融资困难是制约我国中小企业发展的瓶颈问题之一。我国中小企业由于经营规模小,抗风险能力差,再加上融资过程中存在着融资结构不合理、信息不对称以及融资成本高等问题,使得我国中小企业融资渠道狭窄,建设资金短缺。在市场经济条件下,建立一套完整的、稳定的融资支持体系和运作机制对解决我国中小企业融资困难,实现我国中小企业可持续发展具有重要的理论和现实意义。 　　[关键词] 我国中小企业;财务管理;企业融资;融资渠道;渠道拓展 　　doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 12. 018 　　[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1673 - 0194(2010)12 - 0043 - 05 　　 　　一、西方发达资本主义国家的融资理论 　　 　　融资是资金融通的简称,是指资金从剩余(超额储蓄)部门流向不足(超额投资)部门,是一种购买力转移现象。企业融资理论的研究,从研究方式来划分,大体可以分为3个体系:一是以杜兰特(Durand,1952)为主的早期企业融资理论学派。二是以MM理论为中心的现代企业融资理论学派,此学派往前承接了杜兰特等人的观点,往后主要形成两个分支:一支是以法拉(Farrar,1967)、塞尔文(Shavell,1966)、贝南(Brennan,1978)等为代表的税差学派,主要研究企业所得税、个人所得税和资本利得税之间的税差与企业融资结构的关系;另一支是以巴特克(Betker,1978)、阿特曼(Altman,1968)等人为主的破产成本学派,主要研究企业破产成本对企业融资结构的影响问题,这两个分支最后再归结形成以罗比切克(Robichek,1967)、梅耶斯(Mayers,1984)、斯科特(Scott,1976)等人为代表的平衡理论,主要研究企业最优融资结构取决于各种税收收益与破产成本之间的平衡。第三个体系就是进入20世纪70年代以来,随着非对称信息理论研究的发展,诸多学者开始从不对称信息的角度对企业融资问题进行研究,其中包括新优序理论、代理成本理论、控制权理论、信号理论等。 　　1.MM理论 　　MM理论是由美国学者莫迪利亚尼和米勒(Modigliani and Miller,1958)在《美国经济评论》上发表的著名论文《资本成本、公司财务与投资理论》中提出的,该理论是现代企业融资理论的开端。MM理论是在对早期净营业收益理论作了进一步的发展的基础上提出,通过严格的数学推导,证明了在一定条件下,企业的价值与所采取的融资方式(发行债券或发行股票)无关的理论。该理论又称资本结构无关论,莫迪利亚尼和米勒对MM理论进行了修正,把企业所得税的影响引入原有的分析框架,认为在资本市场不完善的条件下,企业价值和资金成本随着资本结构的变化而变化,负债会因利息的避税作用而增加企业的价值,因此企业负债越大越好。当负债达到100%时,企业价值最大。企业最佳的资金战略就是尽量增加企业的财务杠杆。由于MM理论的结论与实际情况的背离,学术界对该理论进行了扩展,形成了平衡理论。平衡理论是在20世纪70年代中期形成的,“在负债的税收收益与破产成本现值之间进行平衡”而得到的一个最优融资结构的理论。平衡理论又可分为平衡理论和后平衡理论。平衡理论的代表人物包括罗比切克(Robichek,1967)、梅耶斯(Mayers,1984)、考斯(Kraus,1973)、鲁宾斯坦(Rubinmstein,1973)、斯科特(Scott,1976)等人,他们的模型引自于MM理论的修正模型。他们把MM定理看成只是在完全和完美的市场条件下才成立的理论,而认为现实市场是不完全的和不完美的,而税收制度和破产惩罚制度就是市场不完全与不完美的重要体现。梅耶斯、斯科特平衡理论认为,制约企业无限追求免税优惠或负债的最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险和费用。企业债务增加使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也增加。随着企业债务增加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本,从而降低其市场价值。因此,企业最佳融资结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本以及代理成本之间选择最适点。换言之,正是这些约束条件(其中最重要的是破产机制)致使企业不可能实现100%的债权融资结构,理想的债务与股权比率就是税前付息的好处与破产成本和代理成本之间的平衡。相对于早期企业融资理论的描述性方法,平衡理论的数学推导更为清楚和严谨,但