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会计信息和投资者情绪相关性研究 　　 摘要：本文构建了基于换手率的投资者情绪测量指标，随机抽取沪深两市300家上市公司2009年的年报数据作为样本，对会计信息与投资者情绪之间的关系进行了分析。结果显示：反映股东获利能力和公司盈利能力的会计信息能显著影响投资者情绪，除每股收益外其他会计信息与投资者情绪之间并非呈简单的线性关系。 　　关键词：投资者情绪 会计信息 相关分析 回归分析 　　 　　 一、引言 　　股票价格的变化与投资者的利益息息相关，投资者时刻关注着股价的变化以及与股票市场的相关信息。财务报告是上市公司向投资者传达公司信息的重要载体，投资者从财务报告中能获取公司的财务状况、经营成果、现金流量、营运能力等相关信息。在对上市公司的会计信息进行分析后，投资者能综合评价公司的盈利能力和经营风险，并对股票的内在价值作出评估，进而制订相应的投资决策。西方很多学者对会计信息与股价之间的关系做了研究，发现投资者高度重视会计信息，财务报告向股票市场传达了有用的信息，会计信息直接影响着股票定价。行为金融学研究表明，股价的波动幅度大大高于会计信息的解释能力。行为金融学认为现实中的人不可能做到完全理性，受制于认知能力、记忆力以及自身偏好的局限，投资者在判断市场上不同的信息时往往会有偏差，产生投资者情绪，因而投资者情绪是影响资产定价的重要因素。我国经济基本面对股价波动的解释能力有限。影响股票波动的另一个重要方面是投资者情绪。上市公司的财务信息是投资者判断股票内在价值的基础之一，研究会计信息与投资者情绪之间的关系对指导投资者进行正确的投资操作具有现实意义。 　　二、文献综述 　　（一）国外文献 Delong、Shleifer、Summers和Waldmann（1990）提出：市场中存在交易行为受自己主观认知偏差影响的投资者，他们在资产价格所反应的信息中融入了噪音，因而该类投资者被称为“噪音交易者”，其认知偏差则被称为“噪音交易者情绪”。由于投资者具有异质性且能够相互影响，因而面对同样的信息，不同的投资者会形成不同的认知从而做出差异性决策。在模仿和学习等社会互动机制作用下，投资者情绪和行为趋于一致，从而形成社会偏差，市场错误定价的现象也随之发生。基于此，DeLong（1990）等认为投资者情绪具有系统性和不可预测性，是影响资产定价的系统性风险。该研究引起了学术界的广泛关注，有关投资者情绪的相关研究成为行为金融理论的研究热点。到目前为止，对于投资者情绪的定义学术界尚无统一的标准。Zweig （1973）认为投资者情绪源于投资者对资产价值期望的偏差；Black （1986）则认为投资者情绪来源于资本市场中的噪声交易者。Lee等1991）将投资者情绪定义为投资者对资产未来收益的期望中那些无法被基本面所解释的部分。安德瑞?史莱佛（2003）认为，要利用行为模型进行相对准确的预测，就要给出投资者的非理性形式，即人们如何错误地应用贝叶斯法则或违反主观预期效用理论，而确定投资者的信念和价值的过程被称为投资者情绪。Baker和Stein （2004）指出投资者情绪是投资者对资产价值的错误判断，并采用投资者的价值判断与资产真实价值之差的形式定义投资者情绪。Baker，Wurgler（2006）认为投资者情绪是指投资者基于对资产未来现金流和投资风险的预期而形成的一种信念，但这一信念并不能完全反映当前已有的事实。通过以上分析可知大多数研究者认为投资者情绪是指投资者价值认知与真实价值的差异，该差异对资产价格有重大影响。投资者情绪研究的难点在于投资者情绪的测量问题。前人所构建的度量方法，主要有: Lee、Shleifer和Thaler（1991）封闭式基金折价法；Neal和Wheatley（1998）共同基金赎回法；Jones（2001）交易量法；Lowry和William（2002）IPO发行量及首日收益法；Qiu and Welch（2004）信心指数调查法；Brown和Cliff （2004 ）的消费者和投资者调查法、新股发行额法、技术指标法、基金资产中的现金比重法、基金持仓比例法；Baker和Stein（2004）市场流动性方法等。 　　（二）国内文献 在国内，目前应用最广泛的投资者情绪测量指标是央视看盘BSI指数。饶育蕾、刘达锋（2003）根据央视看盘的预测数据构造了BSI指标，并通过实证分析发现中证报机构看盘BSI以及央视看盘BSI与未来收益率之间的关系并不显著。王美今、孙建军（2004）同样根据央视看盘BSI进行实证分析指出：沪深两市投资者情绪变化能够显著影响收益，对收益具有显著的反向修正作用。韩泽县（2006）同样根据央视看盘BSI研究发现，个体投资者情绪变化不具备收益预测能力，而机构投资者情绪变化有一定收益预测能力。总结前人的研究成果，我