漫步者-20150610-招商-漫步者-002351-公司深度报告：稀缺的互联网声音入口，平台价值面临重估.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 信息技术 | 电子设备与仪器 强烈推荐-A （首次） 漫步者002351.SZ 目标估值：68 元 当前股价：46.5 元 稀缺的互联网声音入口，平台价值面临重估 2015 年06 月10 日 基础数据 公司借互联网云音箱升级大势，打造音频“平台+ 内容+硬件+应用”的战略清晰， 上证综指 5114 而多元化也逐步起航，加之充沛现金和运作预期，长期空间已经打开。公司与音 总股本（万股） 29400 频内容龙头喜马拉雅FM 合作空间大，且伴随谷歌 Brillo 和苹果Homekit 平台落 已上市流通股（万股） 12799 地，以及国内阿里、腾讯、小米、百度等互联网龙头跟进，公司作为声音入口在 总市值（亿元） 137 智能家居价值逐渐凸显，并望延伸至车载、移动等全生态，平台价值面临重估。 流通市值（亿元） 60 我们首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级和68 元目标价，对应200 亿市值。 每股净资产（MRQ ） 5.8  国内音箱第一品牌，硬件卡位显著。公司同名品牌是中国音箱市场第一品牌， ROE （TTM ） 5.7 公司产品在市场中颇具影响力，在互联网音频内容入口关键环节是天然卡位。 资产负债率 5.2% 公司多媒体音箱有望企稳，云音箱推广，扭转负增长局面；耳机逐步放量， 主要股东 张文东 保持25-30%的年均增长；汽车音响持续放量，年均70%以上的增长。 主要股东持股比例 31.7%  互联网音乐市场变革在即，云音箱打造跨平台播放平台：酷狗、酷我与海洋 股价表现 音乐合并，腾讯音乐崛起，阿里整合天天动听与虾米，互联网音乐前三位市 % 1m 6m 12m 场份额已超过80%；版权方面腾讯音乐与海洋音乐占据25%、15%，并发起 绝对表现 93 148 290 了多起版权诉讼；市场集中度提升，将诱发新一轮的变革。互联网音乐内容 相对表现 76 77 140 寻找更多音乐入口与变现模式将是必然趋势，公司借音箱龙头地位卡位，云 (%) 漫步者 沪深300 音箱将成为重要的智能承载硬件，致力打造跨平台的硬件播放平台。 400  携手喜马拉雅 FM，强化音频内容：与喜马拉雅 FM 合作，强化广义音频 IP 300 内容，基于1.3 亿注册用户，700 万音频内容，5 万注册主播以及50%畅销书 200 版权等拓展音频发展模式，并对相关数据开发展开合作；全新 Apple Music 100 重点在广播与音频社交，如果说广播还只是Spotify、Pandora 等类似的服务， 0 音频社交则显示了类喜马拉雅FM 音频分享平台的重要性。公司与喜马拉雅合 -100 作空间十足。 Jun/14 Sep/14 Jan/15 Apr/15 资料来源：贝格数据、招商证券  车载与智能家居多应用情景确定：公司还将基于音频应用，拓展车载、移动 相关报告 等情景，特别车载市场与现有车载音箱业务结合意义重大；而智能也是公司 产品衍化的重要方向， Brillo、Homekit 平台公布，以及苹果将Siri 作为控制 枢纽，公司音频类产品未来前景广阔。  声音入口价值大，给予“强烈推荐-A”评级。预计 15-17 年净利润1.01 亿、1.30 亿、1.68 亿元，同比增长9%、29%、29% ，EPS0.3