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双创债发行思考和建议 　　摘要：本文通过对比双创债和中小企业私募债的发行制度，认为双创债在发行主体选择上更具针对性，同时允许从新三板上市公司中挑选相对优秀的双创企业发行债券，可以在降低融资成本的基础上帮助优秀双创企业拓宽融资渠道。但是，双创企业具有较高的经营及财务风险这一特点无法改变，因此为了更有效推进大众创业万众创新及保护投资者利益，本文对双创债相关参与者提出了一些建议。 　　关键词：双创债 中小企业私募债 新三板 高科技企业 　　双创债是中国证监会为贯彻落实党中央、国务院深化投融资体制改革、加快实施创新驱动发展战略、大力推进大众创业万众创新而切实支持科技创新创业（以下简称“双创”）公司发行的债券。 　　双创债的发行情况 　　目前，双创债正处于试点阶段，发行规模及数量均较小。截至2016年末，我国先后有5家双创公司在上海证券交易所发行双创债，发行总额为1.15亿元。 　　已发行的5单双创债分别为“16苏金宏”、“16苏方林”、“16普滤得”、“16龙腾01”和“16德品债”，以上双创债分两次发行，均为面向合格机构投资者的非公开发行，未进行信用评级。发行情况详见表1。 　　发行双创债的5家公司均为江苏省制造业企业，涉及核心技术有工业气体生产与研发、锂电模组研发及生产、水处理和空间洁净、液晶显示屏研发及生产和医疗护理系统设计，均属于高新技术1。双创债发行主体中昆山龙腾光电有限公司（以下简称“昆山龙腾”）暂未上市，剩余4家均为在新三板上市的公司。这4家上市公司分别为苏州金宏气体股份有限公司、苏州方林科技有限公司、苏州普滤得净化股份有限公司和苏州德品医疗科技有限公司，上市时间分别为2014年12月、2014年1月、2014年1月和2016年1月，上市时间均较短，上市时间相对较长的3家公司已在新三板创新层2挂牌。 　　从财务指标来看，除昆山龙腾这一家企业之外，剩余四家企业资产及经营规模均很小，且这4家企业资产负债率偏低，债务融资规模较小（见表2）。昆山龙腾利润总额为负，资产负债率较高，面临一定债务偿还压力。 　　综合来看，双创债均为私募发行，且未评级，发行主体中已上市企业上市时间较短，信息披露水平较低；发行主体均属于双创企业，资产及经营规模较小，经营及财务风险较高。 　　中小企业私募债和双创债对比 　　（一）制度环境对比 　　1.中小企业私募债的制度环境 　　沪深交易所将中小企业私募债定义为未上市中小微型企业以非公开方式发行的公司债券，其中这些企业在试点阶段必须是工信部《关于印发中小企业划型标准规定的通知》中规定的未上市非房地产、金融类的有限责任公司或股份有限公司，债券发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，并且期限在1年（含）以上。2012年5月22日，《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》颁布，标志着中小企业私募债的正式启动。 　　因中小企业自身风险较高，沪深交易所专门针对中小企业私募债制定了试点办法。中小企业私募债试点办法在以下三个方面具有特殊性：（1）在发行方面采取备案发行制，上海证券交易所专门成立备案小组对申请发行中小企业私募债的申请资料完备性进行审核，相比于以前的核准制，备案发行制简化了程序，提高了发行效率；（2）在产品设计方面，中小企业私募债既可以由一个发行主体单独发行，也可以由两个以上主体集合发行，在附加条款和计息方式上也可自由选择；（3）在投资者权益保护方面，除有受托管理人、债券持有人会议和内外增信措施制度外，中小企业私募债要求发行人设立偿债保证金专户用于本息兑付的管理，且要求发行人应当采取限制股息分配措施以保障私募债券本息按时兑付，并承诺若未能足额提取偿债保证金，不以现金方式进行利润分配。 　　中小企业私募债的推出是为了解决中小企业融资难问题，一开始广受关注。2015年1月证监会颁布《公司债券发行与交易管理办法》，沪深证券交易所于同年5月29日分别颁布非公开发行公司债券业务管理暂行办法，同时废止中小企业私募债券业务试点办法和试点业务指南，并且自非公开发行公司债券业务管理办法发布日起不再专门对中小企业私募债进行发行备案，之后，中小企业私募债开始逐渐淡出人们的视野。 　　总体来说，中小企业私募债是证监会为支持中小企业在债券市场融资所推行的试点品种，在试点的3年时间内并没有发展壮大，反而因制度的改革逐渐淡出资本市场。 　　2.双创债的制度环境 　　双创债的发行符合2015年证监会颁布的《公司债券发行与交易管理办法》及沪深交易所非公开发行公司债券业务管理暂行办法。与中小企业私募债券业务试点办法和业务指引相比，新颁布的非公开发行公司债券业务管理暂行办法具有如下特征：（1）在发行方面，非公开发行公司债券也是采取备案制发行，不过不再是向沪深交易所备案，而是向中国证券业协会备案，同时