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恶性再融资行为和企业战略管理目标相悖之思考 　　摘要：战略管理追求的核心目标是建立企业的战略竞争力和提升企业的核心竞争能力。由于企业发展离不开再融资以及企业的资源具有稀缺性特征，因此，上市公司的再融资行为应以取得企业长久的竞争优势为目的，以实现企业战略管理目标为出发点。 　　关键词：战略管理恶性再融资核心竞争能力 　　 　　1 上市公司再融资行为的现状与原因分析 　　 　　1.1 上市公司再融资的现状――恶性再融资 上市公司再融资活动包括内部融资和外部融资，股权融资和债务融资。但有研究表明，目前我国证券市场上的“再融资”的主要方式是外部股权融资并具有明显的“圈钱”性质的“恶性再融资”。近年来这一问题已表现得相当突出和普遍，具体表现为：第一，上市公司不符合再融资条件。我国上市公司要获得配股、增发和发行可转换债券资格需要满足一定的条件，但由于许多上市公司不符合再融资条件，所以就通过提供虚假财务报告方式获取再融资资格或创造再融资条件。第二，再融资成功后擅自改变募集资金用途。一些上市公司再融资后利润不仅没有增长而是出现了下滑，甚至是配股、增发后不久就预亏，究其原因，与上市公司再融资成功后不按照招股或者配股说明书上承诺的项目进行投资，随意改变资金投向，不能说没有关系。第三，无需再融资，却有意“圈钱”。在上市公司的恶性再融资行为中，还有一种是上市公司暂时不需要资金，但抱着“股市好圈钱，不圈白不圈”的心态，进行恶性再融资。第四，采取其他手段进行非法再融资等行为。还有的上市公司利用现行会计法规的缺陷和会计政策的选择等，进行会计信息的操纵，从而达到非法再融资的目的。 　　 　　1.2 上市公司恶性再融资的土壤――原因分析 在我国上市公司的再融资活动中，为什么特别青睐股权融资呢?除了股东对上市公司经理层的约束无力、股权融资成本过低和经理层过分追求资本的控制权外，还有以下原因：第一，利益驱使。通过粉饰会计数据，进而披露虚假的会计信息来进行再融资。一是达到追逐短期利益之目的，将再融资取得的资金用于证券投机或股价操纵；二是大股东将上市公司作为“提款机”，满足其追逐利益时对资金的持续需求。第二，监管部门监督制约不力。一是证监会对上市公司发生的会计信息违规、违法披露行为的处理，只其对责任人进行行政处罚而很少受到刑事处罚或承担民事赔偿责任。二是作为证券市场“经济警察”的会计师事务所和执业人员，不仅没有严格按审计准则的要求去监督和约束上市公司的违规行为，有时反而助纣为虐，致使大量不实信息得以披露，使上市公司恶性再融资能够得逞。三是作为监督体系组成的股东大会、董事会、监事会，与上市公司存在着千丝万缕利益关系和行政隶属关系，因此其监督权也几乎是有名无实，恶性再融资频频发生也就在所难免。第三，法制不健全。作为证券市场监管的法律依据的《证券法》，在上市公司违反信息披露的真实性、准确性相关规定中，仅就上市公司违反信息披露规定的责任人应负行政责任、刑事责任和民事责任作了规定，但对如何认定披露行为违规、责任人的责任如何确定、怎样追究责任人的责任等具体问题过于原则和抽象，一些上市公司的负责人就敢于以身试法。 　　 　　1.3 上市公司恶性再融资与企业战略管理目标相悖――弊端分析 上市公司“恶性再融资”问题，不仅损害了投资者的利益，而且在很大程度上影响了证券市场健康、有序的发展，具体表现为：第一，不利于企业资本结构的优化和企业战略管理目标的实现。如果过分偏重股权融资，就会使得公司的资产负债率偏低，从而不能充分发挥财务杠杆的作用，降低了股权资本的使用效率。同时，股权融资的低成本和非偿还特性将弱化对公司经理层的监督和约束。第二，影响了公司业绩的增长。由于股权融资的治理效应较弱，股本扩张对上市公司经营者不构成太大的压力，因此，许多上市公司的再融资都没有按计划投入募股项目，表现出了较大的随意性，没有给再融资投资项目带来预期的高回报，反而降低了资产的整体收益率，进而使公司的持续盈利能力下降。第三，不利于我国货币政策的有效实施，降低了货币政策通过资本市场传导的作用。通过以上分析，上市公司再融资方式的多样化和理性化是目前我国资本市场面临的重大课题。而以实现企业战略管理目标应是上市公司再融资的基础和出发点。 　　 　　2 以实现企业战略管理目标为出发点的上市公司再融资 　　 　　企业资源具有稀缺性特征，对于希望通过再融资获得资源发展的企业，从作出再融资决策起，就必须有明确的目的性，而且这种目的性必须与企业的战略管理目标相联系。所以，上市公司在作出再融资决策时，必须以实现企业战略管理目标作为出发点。 　　 　　2.1 完善股权结构，解决“股权融资偏好” 现在许多研究者都认为目前我国再融资问题出现的根本原因在于我国上市公司股权结构不尽合理，在大股东控制下的股权再融