我国社会融资规模和通货膨胀实证研究.docVIP

我国社会融资规模和通货膨胀实证研究 　　[提要] 2011年，人民银行提出以“社会融资规模”指标反映实体经济与金融体系之间的增量关系。此后，央行定期公布社会融资规模数据，成为观察经济金融运行变化的重要参考指标之一。本文在借鉴相关文献基础上，扬弃原有以货币供应量对物价的传导和影响视角，通过实证数据研究表明：社会融资规模短期内对通货膨胀有显著的影响。据此本文建议，可将社会融资规模作为反映物价水平变动的先行指标和实现通货膨胀精准调控的参考手段。 　　关键词：社会融资规模；通货膨胀；影响 　　中图分类号：F83 文献标识码：A 　　原标题：我国社会融资规模与通货膨胀关系的实证研究 　　收录日期：2015年8月11日 　　一、社会融资规模的界定 　　2011年初，盛松成连续撰文对社会融资规模的概念、内涵及实践意义进行了系统阐述。按照盛松成（2011）在《社会融资规模是符合金融宏观调控市场化方向的中间目标》中对社会融资规模概念的定义：社会融资规模指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额。从机构看，包括银行、证券、保险等金融机构；从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等。其内涵主要体现在三个方面：一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持；二是实体经济利用规范的金融工具，在正规金融市场、通过金融机构服务所获得的直接融资；三是包括小额贷款公司贷款、产业基金投资等其他融资。 　　社会融资规模是指一定时期内实体经济融资总量，它不仅包括了信贷投放，而且还包括债券股票等间接融资渠道获得的资金，从规模上应远大于信贷投放；从传导机制上说，社会融资规模从传导途径上应短于货币供应量的变化：前者衡量的是实体经济个体从金融体系获得的融资，个体获得资金后或购买生产资料形成投资需求或购买生活资料形成投资需求，从而直接在市场上对物价产生影响；而后者需要由央行新增基础货币经金融体系（主要为商业银行）通过信贷或外汇占款渠道进入实体经济，传导过程较长甚至可能出现弱化。因此，相较于新增货币供应量，社会融资规模能更直接作用于物价水平，即：短期内物价变动受社会融资规模的影响应大于货币供应量。 　　以往的研究主要考察社会融资规模对经济增长（主要以GDP为因变量）、不同地区社会融资规模对区域经济发展的差异，以及社会融资规模的组成结构对经济增长贡献因素等。较少有涉及社会融资规模对物价变动的影响，为填补这一空白，本文选取2002～2012年我国经济数据，实证研究两者之间存在的影响关系。 　　二、数据及变量说明 　　（一）变量选取 　　1、因变量：CPI（Y），即物价水平，代表通货膨胀程度。 　　2、自变量：社会融资规模（X1），其中包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票融资。 　　3、控制变量：GDP（X2），即国内生产总值，代表一定经济增长速度；M2（X3），即广义货币供应量，代表一定时点下社会流通中的货币；PPI（X4），即生产者价格指数，考察上游物价一定条件下社会融资规模对最终消费品价格的影响。 　　（二）数据说明。考虑到时间序列数据分析对样本量的需求及宏观经济指标的月度数据变动较之以往更加敏感，不同于之前研究更多地采用年度数据进行分析，本文选取2002年1月至2012年12月全国的月度数据为研究样本，数据主要来源于同花顺、中国统计局网站、中国人民银行网站等。另外，为保证系列数据的分布更加均匀，本文采用Census-X12方法对所有原始数据进行季节调整。 　　三、实证分析 　　（一）单位根检验。为了避免伪回归现象的发生，在拟合模型之前须对时间序列进行平稳性检验。本文同时使用PP检验来验证ADF检验的结果，当两种方法得到的结论不一致时，出于稳健性考虑，仍将该序列视为单位根过程，对各序列及其差分序列进行平稳性检验。 　　经过检验，不论是ADF检验还是PP检验，原序列均为不平稳序列，一阶差分后均平稳，为I（1）序列。对于X1、X2序列，PP检验支持原序列为平稳时间序列，但ADF检验得到的结论则相反，即原序列为非平稳时间序列，一阶差分后序列转为平稳。出于稳健性考虑，我们认为X1、X2的原序列为非平稳时间序列，并为I（1）序列。平稳性检验的结果显示，我们分析中用到的这五个变量均为同阶平稳，说明它们之间可能存在长期均衡关系。 　　（二）协整检验。为进一步检验变量间是否存在长期的均衡关系，同时利用迹统计量及最大特征根统计量对研究变量进行Johansen协整检验，结果如表1。（表1） 　　不论是迹统计量还是最大特征根统计量都显示，我们考察的这五个变量存在着显著的协整关系。迹统计量表明应至少在10%的显著性水平下拒绝“不存在协整关系”