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并购重组理论和模式研究 　　【摘要】在全球化进程加快的背景下，企业参与到全球市场的竞争中，并购重组已成为各国企业提升自身规模实力，优化资源配置，赢得竞争的有效手段。本文将从企业并购重组的基本基本理论和模式入手，对各类并购重组理论和模式进行分析和探讨，以便提高对并购重组的认识。 　　【关键词】并购重组 理论 模式 　　并购重组是两个以上公司合并、组建新公司或相互参股。它往往同广义的兼并和收购是同一意义，它泛指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。在这里，我们考虑的基本问题是：为什么并购会发生？并购又将以什么模式发生？下文介绍的便是并购重组的理论与模式。 　　一、规模收益理论 　　（一）规模经济 　　并购重组的一个共同特征是公司的规模增加了。规模经济一方面来自投入和产出的关系，投入以一定增加率增加，产出以更大增加率提高。例如在管道运输中，规模经济的产生是因为管道用材增加和运输量增加不成比例导致的。当需求受影响较大时，另一种规模经济产生于库存保持方面。对于一定的销售数量而言，经营规模越大，在库存上需要的投资就越低。在超市和其他零售部门，库存管理方面的进步得益于技术进步，并且往往与并购重组相关。规模经济的另一个重要来源是专业化。较大规模的公司能够从事单项任务的专业化生产。这能够解释成长中的行业为什么经常会经历兼并活动。规模经济区别于通过把固定成本分摊到大量的生产中来减少单位成本。在诸如钢铁和汽车行业，并购重组导致行业生产能力减少。 　　（二）协同效应 　　协同效应和规模经济的概念有一些值得澄清的方面。协同效应原本描述一种物理化学现象，是指两种或两种以上的成分相加或调配在一起，所产生的作用大于各成分单独应用时作用的总和。协同效应用在并购重组中指并购重组使得公司竞争力增强，导致净现金流量超过两家公司原预期现金流量之和，又或合并后公司业绩比两个公司独立存在时的预期业绩高。布拉德利、德赛和金（1983，，1988）的著作是认为并购创造协同效应研究文献之一。他们把规模经济、技??进步、有效管理以及资源补充合并包含到“协同效应”的定义中，并在研究中强调，只有实际并购行为发生之后，通过协同效应理论预测的公司价值提高才会实现。 　　（三）范围经济 　　另外一个需要区别的概念是范围经济和规模经济。范围经济指由厂商的范围而非规模带来的效益，也即当同时生产两种或两种以上产品的成本低于分别生产每种产品所需成本的总和时，所存在的状况就被称为范围经济。只要把两种或更多的产品合并在一起生产比分开来生产的成本要低，就会存在范围经济。利用一家公司在已有产品上的生产经验，范围经济可以使其以更低的成本生产相关产品。制药业是一个不错的例证，因为它可凭借已有的生产经验和市场利用程度为特殊治疗阶段推出新的医药产品等行为提供便利。 　　二、交易成本理论 　　规模经济、协同效应和范围经济的概念表明了并购有可能是一种有效的决策。可是，技术因素并没有保证并购重组必将提高利润。事实上，技术因素，如专业化的收益经常解释兼并不该发生。如果一个生产商能够以更低成本生产一种产品，或一个经销商可以更低价的配给一种产品，那么就不会促使一家公司去进行并购活动。 　　罗纳德?科斯的分析为并购重组提供了一个有力的架构。在他1937年的研究中，科斯提出了一个基本问题――公司的规模由什么决定。在他的分析中，科斯还提出公司参与横向或纵向整合的原因和时机问题。而且，科斯认为公司的组织结构会对利用市场的成本和内部生产成本之间进行权衡取舍，并极力坚持公司将对能够改变市场交易成本和内部生产成本平衡的技术创新作出反应。米切尔和马尔赫林（1996）提出的移动平衡理论是科斯交易成本理论的一个具体应用。 　　科斯的研究成果为我们提供了一个简明的指引，他把并购重组决策分解成对并购后的运营成本与独立时的各部分运营成本之间的比较。科斯的核心观点是：一个公司将面临各种各样的成本，有些是内部的，有些取决于外部的供应商或者分销商。他认为公司的规模与并购重组应该由公司内部和外部的交易成本所决定。科斯模型为管理者们的并购提供了一个重要指导。科斯指导管理者在进行一项兼并交易之前应该先权衡独立实体与并购实体的交易成本，公司并不是越大越好。 　　三、公司治理理论 　　（一）惩罚性接管 　　曼尼（1965）以及阿尔钦和德姆塞茨（1972）认为公司接管是市场制约公司治理不可缺少的组成部分。接管市场促使各管理层之间产开竞争。如果一个公司管理层的业绩被认为是低效的话，那么为了达到改善被收购公司管理绩效的目的，其他公司或管理团队就会通过并购手段来替换掉该公司的高层管理人员。 　　（二）管理者防御 　　施莱弗和维什尼（1989）的管理者防御模型说明了管理者为股东进行的投资提高了管理者的利益。