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河南省上市公司治理和绩效关系实证研究 　　［提要］ 目前公司治理问题越来越受到学者以及企业投资者的关注。本文主要研究河南上市公司的公司治理结构问题，探索是否能通过调整公司治理结构，使公司业绩增长，找到能够提升河南省上市公司绩效的公司治理结构的关键因素，为企业发展提供理论依据。 　　关键词：公司治理；绩效；上市公司 　　本文为河南软科学研究项目阶段性成果（项目编号：122400450217） 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 　　原标题：基于河南上市公司的公司治理与绩效关系的实证研究 　　收录日期：2012年12月18日 　　一、引言 　　改革开放以来，我国市场经济发展迅速，推动了股市的迅猛发展，2010年股票总市值已超越30，000亿美元，同时我国上市公司的数量也急剧增长。但上市公司在治理结构方面还存在不少问题，主要表现在公司股权结构不合理，中小股东权益得不到保护，股权激励机制不完善等。在这样的情况下，上市公司如何提高公司治理水平，从而使公司绩效得到稳定增长成了亟待解决的重要问题。 　　二、国内外文献综述 　　早期的研究如Laporta（1999）认为股权是集中的，于是区别了大股东和小股东。由于大股东的强权进而侵占中小股东的权益，从而引发公司治理问题。但是，SanjaiBhagat和BrianBolton（2008）认为不论公司的业绩好坏，该公司的业绩水平与董事会、独立董事有着正向的相关关系。但是，由GIM和BCF指标测算出来的公司治理情况表明，即使公司表现的业绩较差也未必能从管理者的报酬中体现出来。Core、Guay和Rusticus（2005）发现最近十年具有强大权利的股东所获得的股票回报率并不优于较小权利的股东。说明公司治理对公司绩效有着重要的、积极的影响，大股东未必会拥有较高的回报率。Brown和Cavlor（2004）用法人股东服务指数建立公司治理指数，这种公司治理指数考虑了如股权结构、毒药丸策略（比喻公司为避免被对方兼并而向对方索取极高代价的阻挠措施）、职业经理人的权利和义务等公司章程的问题，这些问题涵盖了52种公司治理的特征。综上所述，可以看出，国外在研究公司治理与财务绩效的关系时存在的一个前提条件是，国外的资本市场较为成熟，这使得股权收益率等指标的应用具有现实意义。同时，分别用公司治理指数分析外部公司治理的状况，用董事会特征的相关指标分析内部公司治理情况，从而与能够反映企业绩效的财务指标进行相关性分析，得出进行公司治理能够提高企业绩效的结论。 　　国内学者研究关于公司治理结构与财务绩效的关系分析的文献已有很多，但是由于我国资本市场还不够完善、国有企业和央企具有先天性的优越条件，使得我国研究的相关文献所得出的结论不统一。许小年、王燕 （1997）的研究结果表明，虽然股权集中度与利润率的相关性不大，但是却与MBR（即所谓的市值与账面值之比）有显著的正向相关关系。同时，选取国内上市的前十大股东所占比重和在香港上市的前十大股东所占比重的平方和作为股权集中度。孙永祥、黄祖辉（2000）认为第一大股东的持股比例在一定范围内且同时有其他大股东存在的条件下，该公司的绩效较好。 　　三、公司治理层面假设 　　（一）中国上市公司流通股比例与公司绩效正相关。中国证券市场拥有一个显著的特征，就是国有股占绝对控股地位，不可流通国家股和法人股比例较大，而股权分置改革的结果就是要实现全流通。通常情况下，中国上市公司的大股东更倾向于过度投资，从而损害债权人利益。如果用流通股、社会法人股、国有法人股占总股本的比重来代表公司的股本结构，那么流通股比重和社会法人股比重越低，说明国家股东对上市公司的控制权越大，相应的负债融资的比重相对会越高；如果流通股和社会法人股比重越高，则公司负债融资的比重就会越低，公司绩效就相对越高。因此，中国上市公司流通股比例与公司绩效正相关。 　　（二）中国上市公司股权集中度与公司绩效无明显相关关系。一般来说，管理者持股比例越高时，管理者较不会发生损害公司利益的行为，并且有较大动机去追求公司利益最大化，但同时也会出现公司股东行为两极分化与股东串谋行为发生，从而形成股东之间的制衡机制。单个股东缺乏激励、监督积极性，因为股东监控的外部性导致其获取的收益远远不及付出的代价，分散的股东都有“搭便车”的偏好。内部监控制衡机制在股权高度分散时是无效的。 　　（三）中国上市公司董事会规模与公司绩效呈负相关。董事会规模过大，很可能造成在公司重大事件的决策上各董事的意见不一致，协调困难，影响了决策的效率，从而影响了公司的绩效。 　　（四）中国上市公司独立董事人数与公司绩效呈正相关关系。独立董事是独立于公司经理层和其他董事之外的董事，他行使监督职能不受股东和经理人方面的制约，同时为企业提供有关经营管理、财