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股指期货套期保值策略和风险研究 　　中国金融期货交易所在2010年推出沪深300股指期货，为A股市场提供了良好的规避系统性风险的工具，有利于A股市场的稳定和资本市场的完善，受到广大投资者的青睐。 　　 　　股指期货的基本理论 　　 　　一、股指期货的概念。股指期货（Stock Index Futures）全称是股票价格指数期货，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。 　　 　　二、股指期货的基本特征。股指期货作为期货合约的一种，其特征有很多，需要注意的有以下几点：第一，股指期货以股票价格指数为标的物，没有相应的现货。股指期货交易没有外在的直接供求关系的制约，在现货市场上无法，也没有意义去进行“股指”交易，不存在“股指”的供求关系。第二，交割方式简便。股指期货普遍采用现金交割方式，即不需要交割一篮子股票指数成分股，而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价，计算持仓者的盈亏，按此进行资金的划拨了结头寸。第三，股指期货报价单位以指数点计，合约的价值用股指期货指数点乘以合约乘数表示。例如，沪深300股指期货的合约乘数为每点人民币300元。 　　 　　股指期货套期保值概述 　　 　　一、股指期货套期保值的定义。套期保值是指通过在股指期货市场买卖股票指数，建立与现货部位方向相反的期货部位的对冲交易来实现规避系统性风险目的。 　　 　　二、股指期货套期保值的策略。股指期货的套期保值策略，根据持有头寸方向的不同，可以分为卖出套期保 　　值（即空头套期保值）和买入套期保值（即多头套期保值）。由于国内融券卖出的额度和数量限制较大，所以股指期货套期保值仍以卖出套期保值为主。 　　第一，股指期货卖出套期保值。当投资者持有股票组合时，往往担心股票大盘下跌而影响股票组合的收益。卖出套期保值是指交易者为了回避股票市场价格下跌的风险，通过在股指期货市场卖出股票指数的操作，而在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。 　　案例一：3月1日，某基金目前持有的股票组合市值为2000万元，组合的β系数为1.2，由于担心整个股市下跌影响股票组合的收益，于是卖出六月份股指期货进行套期保值。当前期货指数为3880点，现货指数点为3780点，期货合约的乘数为100元。这样，就可以算出应该卖出的期货合约数（3880*100）*1.2≈62（张） 　　6月1日，该现货指数跌到3402点，而期货指数跌到3450点（现货指数跌378点，跌幅约为10%，期货指数跌430点，跌幅大致为11%），这时该基金买进62张期货合约进行平仓，则该基金损益情况为：股票组合市值缩水10%*0.9=9%，市值减少为1760万亿元，减少市值240万元；期货合约上赢得62*430*100=266.6万元，两者基本相等，实现避险目的。 　　股指期货卖出套期保值 　　日期 现货市场 期货市场 　　 　　3月1日 　　 　　股票总值2000万元，沪深300现值3780点 卖出62张12月到期的股指期货合约，期指为3880点，合约总值为62*3880*100元 　　 　　6月1日 　　现值跌至3402点，该基金持有的股票价值缩水为1760万元 买进62张12月到期的股指期货合约平仓，期指为3450点，合约总值为62*3450*100元 　　损益 -240万元 266.6万元 　　 　　如果到了6月1日，股票指数和股指期货合约价格都上涨了，结果便是期货市场出现亏损，但股票组合升值，盈亏相抵后，基本上仍能实现当初的愿望，即保持以往的收益率业绩。 　　第二，股指期货买入套期保值。当投资者在未来计划持有股票组合，往往担心股市大盘上涨而使购买股票组合的成本上升。它是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险，通过在股指期货市场买入股票指数的操作，在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。由于买入套期保值和卖出套期保值原理相同，只是操作的方向不同，在此不再赘述。 　　 　　三、最佳套期保值合约数量的确定。计算和维持正确的套期保值比率，是套期保值成功与否的关键。股指期货交易标的是股价指数，不是股票,期货合约交易的对象与现货合约通常是不相同的，只有严格按照指数的构成买卖一篮子股票，才能做到完全对应。这种做法虽然在理论上可行，但是在现实中是不经济的。因此股指期货的套期保值要确定一个合理的买卖股指期货合约的数量，就不得不提及β系数。 　　第一，单个股票的β系数。β系数用来计量单项资产的系统性风险，通过以整个市场作为参照物，用单项资产的风险收益率与整个市场的平均风险收益率作比较。假定某股票的收益率（Ri）和指数的收益率（