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运用衍生金融工具规避人民币利率风险和汇率风险 [摘 要] 汇率双向波动与利率市场化的背景下，外贸企业面临的汇率风险与利率风险加剧。文章通过案例分析，运用外汇远期与远期利率协议同步管理汇率风险与利率风险，进而提出外贸企业在密切关注汇率与利率的变动方向时，选择有效的管理策略规避汇率风险与利率风险非常重要。[关键词] 利率风险；汇率风险；衍生金融工具[作者简介] 程锋海，广东商学院金融学院金融学专业2010级研究生，研究方向：金融，广东 广州，510000[中图分类号] F82 [文献标识码] A [文章编号] 1007-7723（2012）09-0001人民币对美元升值5.1%，自汇改以来人民币对美元累计升值达31.4%。汇率对我国出口企业利润的影响较大，我国对外贸易快速发展的同时，也面临较大的汇率风险敞口。2011年深圳主板上市公司汇兑损失扩大12.02倍，达到财务费用总额的4.03%；中兴通讯54.2%的收入来自海外，2011年第三季度汇兑损失约为5亿元，净利润同比下降38.16%，汇兑损失是其利润下降的主要原因。为了刺激经济，中国人民银行频繁调整利率政策，2011年1～6月上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至21%，2月、4月、7月各上调存贷款基准利率25个基点，11月30日下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。利率波动加剧，如果企业无法准确预测利率的变化，利率上升必然增加利息支出成本。人民币升值和贷款利率的提高无疑成为外贸企业的双重负担。因此，如何有效地管理汇率风险和利率风险显得尤为重要。一、运用外汇远期规避汇率风险目前我国外贸企业规避汇率风险可用的衍生金融工具包括押汇、外汇远期交易、外汇期货、外汇期权、外汇掉期、保理业务等，使用最多的金融工具是远期结售汇业务。根据2011年中国国际收支报告显示，远期外汇交易大幅增长，银行对客户远期结售汇较2010年增长37%，在所有人民币外汇市场交易中占比6.96%，是我国外贸企业使用最多的衍生金融工具。远期外汇协议是指以某种外汇为标的资产，双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额该种外汇的合约。案例分析：假设在2011年8月2日，国内某外贸企业A已知其在2011年11月2日将有一笔100万美元的货款收入需要结汇为人民币。由于人民币处于升值周期中，外贸企业A担心人民币升值给其带来不利的损失，决定向中国银行卖出3个月的美元远期。2011年8月2日，中国银行报出的3个月远期美元现汇买入价为641.81，A外贸企业签订3个月的远期外汇协议。2011年11月2日，A外贸企业收到100万美元货款时，中国银行的人民币对美元即期现汇买入价为634.25。根据远期外汇协议，A外贸企业可以以641.81的价格向中国银行卖出100万美元，从而多收（641.81-634.25） 1000000/100=75600元，等于将汇率锁定在641.81，消除了汇率变动的不利风险。二、运用远期利率协议规避利率风险规避利率风险的工具有债券远期、远期利率协议、利率互换、利率期货、利率期权等，使用最多的是利率互换。2011年中国国际收支报告显示，银行对客户外汇和货币掉期累计签约142亿美元，较2010年增长1.2倍。2011年4月1日，外汇期权市场正式开放，期权市场累计成交19亿美元。在可用于套期保值的金融衍生工具中，远期和期货合约是最常见的，目前我国还未开展利率期货业务，本文选用远期利率协议来规避汇率风险。案例分析：假设在2011年8月2日，国内某外贸企业B根据投资项目进度，预计将在3个月后向银行贷款人民币2000万元，贷款期为3个月，但担心3个月后利率上升提高融资成本，即与银行协商，3个月后外贸企业B按年利率5.4%向银行贷入3个月期2000万贷款。三、同步规避利率风险与汇率风险当外贸企业在面对利率风险的同时面临汇率风险，该如何有效地管理利率风险和汇率风险呢？利率变动是否与汇率变动相关联。国内外将汇率风险和利率风险一起研究的较少，大多数进行独立研究，也有不少学者将汇率风险和利率风险的相互关系进行分析。如Basurto和Ghosh（2000）对发展中国家在1997年亚洲金融危机出台的保护性货币政策研究发现，利率与汇率之间呈正相关[1]。同样Furman和Stiglitz（1998）对9个新兴市场的高利率进行回归分析，发现利率与汇率呈同向变动[2]。So R W（2001）运用多元GARCH模型研究美元利率与汇率的动态关系，得出利率变动对本币变动有正的影响，且两者之间存在波动溢出效应[3]。郭树华、王华、王俐娴（2009）对中美利率与汇率的联动关系进行了实证分析，发现中美利率和汇率在长期内存在协整关系，但短期联动关系不足，并提出我国利率政策和汇率政策要相互协调[4]。