ch06(7版)风险厌恶跟风险资产的资本配置.pptVIP

6.5 风险容忍度与资产配置 对U求一 阶导， 令其为零，解出厌恶风险投资者的最优风险资产头寸的收益率y*，具体的公式如下： y*= [E(rP)–rf]/Aσ2p (6-12) 该结果显示，正如人们所期望的，最优风险资产头寸是用方差测度的，与风险厌恶水平和风险水平成反比，与风险资产提供的风险溢价成正比 6.5 风险容忍度与资产配置—资本配置 例6-4：回到我们的数字例子[rf＝7%，E(rP)＝15%，σ P=22%]中，具有风险厌恶系数 A＝4 的投资者的最优解为 y*=（0.15–0.07）／（4＊0.22 2）＝0.41 投资者将以投资预算的 41%投资于风险资产，59%投资于无风险资产。整个资产组合的收益率将有如下的期望收益和标准差： E(rC)＝0.07+[0.41×(0.15-0.07)]＝10.28% σ C＝0.41×0.22＝9.02% 整个资产组合的风险溢价为E(rC)-rf＝3.28%，由持有标准差为9.02%的资产组合所获得。注意，3.28/9.02＝0.36，这正是该问题所假设的报酬与波动性比率。 6.5 风险容忍度与资产配置—无差异曲线 表达这个决策问题的方式是利用无差异曲线分析。无差异曲线是一条期望收益-标准差平面上有相同给定效用水平的所有点组成的图形。这条曲线显示了投资者所要求的期望收益与标准差的替代关系。 U=E(r)–0.5Aσ2 则： E(r)=U+ 0.5Aσ2 假设A=2,U=0.05,给定σ就可的到相应的E(r),我们可以得到所有在U=0.05情况下的期望收益率和波动率的组合值，画成曲线就得到A=2,U=0.05时的无差异曲线。 同样可以画出A=2,U=0.09；A=4,U=0.05和U=0.09的无差异曲线，见图6-7。 图6-7 对于A=2和A=4，效用为U=0.05和U=0.09的无差异曲线 6.5 风险容忍度与资产配置—无差异曲线 竖轴的无差异曲线的截距可以解释为风险资产组合期望收益率的确定等价收益率，因为它给出了风险资产组合具有的相同效用的无风险收益； 在同样风险厌恶水平上（即A值相等），两个投资者的无差异曲线有同样的形状而截距不同，但对于各个水平的波动率，U=0.09的曲线上的投资组合始终比U=0.05的曲线上的投资组合期望收益率高0.04； 相比较，在某一U（U=0.05或U=0.09）值时，风险厌恶程度为A＝4的投资者的无差异曲线和较小风险厌恶水平 A＝2的投资者的无差异曲线。A=2这条无差异曲线更平缓，即投资者越容忍（厌恶）风险，需要的期望收益增量来补偿给定的标准差增量的数量就越小（大）。 6.5 风险容忍度与资产配置 为了说明如何利用无差异曲线分析来决定对一个具体资本配置线的最优资产组合进行选择，图6 - 8把无差异曲线簇放到投资机会集合的图形中，即放到资本配置线的图中； 投资者在寻找具有最高可能效用水平的头寸。该头寸由接触到投资机会集合的最高可能无差异曲线代表。即与资本配置线相切的那条无差异曲线。 最优的整个资产组合由投资机会集合上点C代表。用这种图形方法解出的解与用数学方法解出的解相同：U=0.8653的无差异曲线与资本配置线相切，切点在E(rC)＝10.28%和σC＝9.02%有y*＝0.41，与计算结果一致。 图6-8 使用无差异曲线寻找最优的投资组合 6.5 风险容忍度与资产配置 概括地说，资产配置程序可分为两步进行： （1）确定资本配置线CPL； （2）沿这条线找到最高效用点。全部投资基金部分放在风险资产组合上，部分放在较安全但期望收益较低的无风险资产上，其结构即y*的选择，这在很大程度上是风险厌恶的问题 。 6.6 消极策略：资本市场线 资本配置线（CAL）由无风险资产与风险资产组合P导出。包括风险资产组合P的资产决策结果可以源自于一个消极策略或一个积极策略。消极策略描述了这样一种资产组合决策：该决策不作任何直接或间接的证券分析 ； 一个消极策略包含两个消极的资产组合投资：实际无风险的短期（1月期）国库券（或者可供选择的货币市场基金）和模仿公开市场指数的普通股基金； 代表这样一个策略的资本配置线称为资本市场线-----CML。 表6-8 大盘股(SP500)和1月期国库券的年平均收益率，大盘股各段时期内的标准差和收益的变化 (1) (1)-(2)=(3); (3)÷(4)=(5) (2) (3) (4) (5) 6.6 消极策略：资本市场线 从美国历史数据看，1926年至2005年的数据表明，消极的风险资产组合提供的