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盈余管理和公司价值关系研究 　　【摘 要】 在公司发展的不同阶段，由于信息不对称等因素的存在，公司管理者往往会采用盈余管理的方式达到所期望的目的。研究的目的在于探讨公司在生命周期的不同阶段，其盈余管理程度与公司价值的关系，揭示生命周期、盈余管理、公司价值之间的规律性特征。研究中选取2012年244家制造业A股上市公司为样本，使用Dickinson现金流法划分公司生命周期，通过建立多元回归模型进行实证分析。研究结论表明，上市公司在成长期和成熟期的盈余管理程度与公司价值显著正相关，在衰退期的盈余管理程度与公司价值无显著相关关系。 　　【关键词】 盈余管理； 公司价值； 生命周期 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）08-0072-05 　　一、引言 　　公司的最终目标是公司价值最大化。从信息观的角度来说，公司的财务状况和经营状态等信息能够通过财务报告向市场传递，这些信息所反映的经营业绩越好，说明公司价值越高，越具有投资价值，能够为公司带来更多发展和扩张的机会。管理者往往会运用盈余管理手段美化公司的经营业绩，向市场传递对公司有利的信息。这里所指的盈余管理是在会计准则允许的范围内，利用会计准则给予公司自行判断的空间进行的，没有违背法律法规的规定。盈余管理不同于盈余造假，不能混为一谈。目前国内外学者对于盈余管理与公司价值的关系进行了研究，结论存在很大分歧，主要持有两者是正相关还是负相关两种观点。同时，公司在生命周期的不同阶段，所面临的困难、机遇和挑战也不尽相同，管理者对公司战略的把握不同，采取的盈余管理方式不同，对公司价值的影响也不同。从生命周期理论的角度探讨盈余管理对公司价值的影响，能够更深入细致地分析两者的关系，有助于管理者对公司战略的把握，也使外部投资者和监管者对公司有更多的了解，有利于投资者进行投资决策和监管机构对公司的监管。 　　二、文献回顾 　　国内外对于盈余管理与公司价值的关系研究主要存在两种观点，一种认为盈余管理对公司价值有负面影响。公司为提高发行价格在配股前采取盈余管理，盈余管理程度越高，配股后的业绩越低，会对公司价值造成负面影响（陆正飞和魏涛，2006）。高质量的盈余能够为公司带来较高的公司价值，但目前我国资本市场盈余管理行为的大量存在，不利于提高盈余质量（尚柏宇，2011）。盈余质量的不同属性会对公司价值产生不同的影响，但盈余质量的提高能够提升公司价值（吕荣霞，2013）。这说明，公司进行盈余管理会使盈余质量降低，进而降低公司价值。另一种观点认为盈余管理对公司价值有正面影响。Soucik and Allen（1999）在研究SEO后公司会计业绩的变化发现，SEO公司的会计业绩与对照组基本没有差别，并且对于没有被批准的公司，被批准公司的业绩表现更好。纵向的盈余管理在不扭曲公司当期税前账面价值的前提下，能够帮助公司合理避税、降低成本以及促进融资等，从而提高公司价值（宁亚平，2005）。在委托代理关系下，公司管理者以股东价值最大化为目标，在适度范围内的盈余管理能够帮助公司提高价值（吴继儒，2009）。公司出于规避风险的目的进行盈余管理时，利用衍生性金融商品进行盈余管理会对公司价值产生正面影响（张斌成，2013）。 　　“生命周期解释了不同公司盈余和现金流价值相关性的变化规律”（Anthony and Ramesh，1992）。在不同的生命周期阶段，公司具有不同的规模和发展方向，进行盈余管理的动机和程度有所不同。如果考虑盈余管理的方向，当盈余管理正向时，成熟期的盈余管理程度最低；当盈余管理负向时，成长期盈余管理程度最高，而衰退期的盈余管理程度最低（张俊瑞，2009）。在成长期，公司出于争取上市资格，享受更多税收优惠或者为不断扩张需要更多的融资金额等动机，进行正向的盈余管理（闫露，2009），如果企业增长过快，会产生利润变少影响企业稳定性的现象，有进行负向盈余管理的动机（孙杨，2014）；在成熟期，公司趋于稳定，融资需求不大，缺少盈余管理的动机，盈余管理程度最低（王琳，2013）；在衰退期，公司面临财务危机，经营风险较高，为避免被ST等原因存在较高的盈余管理动机，可能进行正向的盈余管理（孙杨，2014）。 　　国内外学者对盈余管理与公司价值的关系进行了深入研究，但从生命周期角度研究两者关系的文献较少。本研究从生命周期的角度探讨盈余管理对公司价值的影响，揭示不同生命阶段盈余管理与公司价值的规律性特征。 　　三、理论分析与研究假设 　　（一）处于成长期的盈余管理与公司价值的关系 　　处于成长期的公司销售增长较快，盈利增长较为明显，公司需要大量资金进行生产经营，并且需要满足公司稳定成长、扩大规模的需求，短期内无法通过销售商品实现的现金流入满足大量资金的需求，因