电信服务行业调研和深度分析报告之用户平均收入.pdf

证券研究报告 2018年10月9 日 | 8:00PM CST 中国 电信服务 ARPU处于5G到来之前的低谷；恢复中移动评 级并评为买入，中电信/中联通评为中性 (摘要) 中国三大电信运营商仍身处数据资费的激烈竞争之中，严格的资费监管也将对盈利构 吕东风, PhD (研究助理) 成压力，我们谨慎看待短期盈利增长前景。我们恢复对三大电信运营商的评级，并分 +86(10)6627-3123 | donald.lu@ 北京高华证券有限责任公司 析 了我们所认为的以下行业四大催化剂 ： 侯雪婷 (分析师) 执业证书编号:S1420515060001 # 1: 预计混改将继续推进 ，但中电信和中联通不太可能合并。我们对潜在的结果不予 +86(21)2401-8694 | tina.hou@ 北京高华证券有限责任公司 置评，但我们认为任何合并计划都意味着1990年以来国企改革的倒退，并可能带来人 员冗余和2G/3G网络共享方面的挑战。 #2: 预计2019年中移动将把现金派息率从2018年的48%提升至50%。中移动的财务状 况远好于其持股28.5%的中国铁塔，因此可能面临着来 自少数股东投资者的压力、考 虑将2019年派息率升至50%从而与中国铁塔相一致。 #3: 5G推出在即，并将更多地受到企业和政府机构的推动。5G的最初用户可能会是希 望推进无人驾驶、工业物联网、视频监控和边缘计算行业发展的企业和政府机构。我 们预计2020-2022年中移动将获得较大的5G市场份额。 #4: 中国的5G资本支出增长可能会慢于4G。5G网络的推出可能会追随5G应用的发 展 ，而不会像4G那样快速推出、全面覆盖。因此，我们的2019-2020年资本支出预测 较市场预测低4%-13%。 中国铁塔在香港上市后 ，我们对中国三大电信运营商 （中移动、中电信、中联通）恢 复评级。 中移动：预计股价将受5G和现金股息的推动；恢复评级评为买入，目标价96.6港元， 上涨空间24%。 中电信 ：ARPU承压；恢复评级评为中性，目标价4.6港元。 中联通 ：市场对股权激励计划持乐观看法；恢复评级评为中性，目标价格8.9港元，中 联通A股 目标价人民币5.4元。 *全文翻译随后提供 PM Summary We are cautious on near-term earnings growth. The main growth drivers for China’s Big Three telcos, wireless and wireline data traffic businesses, comprise 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。 因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作 出投资决策的唯一 因素。 有关分析师的申明和其他重要信息 ，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 全球投资研究 中国 电信服务 目录 PM Summary 1 5G is coming and will be different than 4G 6 China telco capex to t