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中国企业海外并购的现状及建议 　　【文章摘要】 　　2001年以来，中国企业海外并购数量与金额迅速提高。特别是金融危机爆发后，当发达国家的经济体举步维艰时，已经有越来越多的中国企业投身到海外并购之中，并以海外并购作为公司开拓国际市场的重要途径。然而，由于中国企业缺乏跨国并购与经营的经验，在投资战略、目标企业的选择与评估、并购后整合等方面都存在一些问题，以致大部分的并购并不能取得预期的效果。 　　【关键词】 　　海外并购；现状；策略 　　1 中国企业海外并购现状 　　1991年以来，中国企业每年都有海外并购发生，但海外并购波动性较大。2002年以前，中国企业海外并购的规模较小，只在1992年和1997年有过大规模的并购，并购价值分别为10.5亿美元和32.6亿美元。2002年以后，伴随着中国企业的不断发展，中国企业海外并购行为越来越频繁，2005年和2006年分别达到36.5亿美元和120.9亿美元。2008年以后，美国金融危机的影响逐渐显现，中国企业的海外投资步伐明显加快，2008和2009年中国企业海外并购金额分别为379.4亿美元和214.9亿美元，为近几年的峰值。 　　表1 1991-2009年中国企业海外并购情况 　　数据来源：联合国贸发会，WIR数据库 　　在总体并购规模不断上升的同时，中国企业海外并购的平均规模也呈现上升趋势。1998年，我国海外并购的数量和平均规模分别是24笔和0.1亿美元，到了2008年，已经发展到69笔和5.5亿美元，并购数量和并购规模均明显增加。 　　除了并购价值、并购数量不断上升以外，我国企业海外并购在我国对外直接投资中的地位也不断提高。在2002年和2003年，虽然我国对外直接投资仍处于起步阶段，但海外并购这种投资形式占比较高，分别占比44.1%和55.8%。但是，在2004年，海外并购迅速下降，降到了1.6%的水平。之后海外并购占对外直接投资的比重一路上升，到2008年达到阶段性峰值，为67.9%。2009年，占比有所回落，但仍然达到38.0%的水平。 　　2 中国企业海外并购特点 　　2.1 央企在并购主体中占主导地位 　　央企一直是我国企业对外直接投资的主力军，占主导地位，2007年、2008年和2009年，央企对外直接投资在我国对外直接投资总额中的占比分别为76%、85%和78%，央企在我国对外直接投资中所占的地位可见一斑。 　　图2 央企在中国对外直接投资中的地位 　　数据来源：《中国对外直接投资统计公报》 　　从往年大额交易的统计数字来看，除了2008年央企占海外并购的比例较小之外，其他几年，仅仅是央企海外并购的大额交易，就占到了中国企业海外并购的40%以上。 　　央企海外并购规模大、占比高的原因是：我国央企普遍实力雄厚，资产规模较大、且大多数央企往往处于垄断地位，企业盈利能力和综合实力较强。一般而言，规模大而又有垄断地位的企业更有可能对外进行投资。 　　2.2 海外并购集中在能源、资源行业 　　2003年至2009年前三季度，从海外并购的行业来看，能源、矿业和公用事业位居第一，占海外并购所有交易数量的29%，所有交易金额的66%。中国海外并购涉及的前5大行业占所有交易数量的83%，交易金额的96%。中国企业的海外并购在行业分布上非常集中。 　　表3 2003年-2009年前三季度中国海外并购的前五大行业 　　数据来源：德勤、Mergermarket 　　2.3 中国企业海外并购比较注重“控制权” 　　在中国近几年完成的大额交易中，“绝对控股”是较为普遍的现象。出于决策权等多种因素的考虑，中国企业非常重视对企业的“控制权”，同时，这也与海外并购主体多为国有企业密切相关。 　　2.4 中国企业海外并购能力参差不齐 　　由于中国企业海外并购经验尚不丰富，企业海外并购能力差异很大。以能源行业的海外并购时机为例，中国企业海外能源并购的时机把握总体来看还是比较好的，但具体到不同的企业，把握并购时机的能力还是不尽相同。如五矿宣布收购OZ Minerals之前，后者股价一路下滑，2009年6月交易宣布时，股价只有0.900澳元/股，而实际成交时股价为0.825澳元/股，成交时机把握的非常好。相反，中石化于2009年8月宣布并购Addax公司，Addax的股价从2009年1月的19.6加元/股上升至52.7加元/股，累计增幅高达168.9%。这笔交易最终成交时，股价为52.8加元/股，几乎成为Addax的股价历史高点。中石化对Addax的并购时机明显存在问题，中石化对并购对象的定价和并购时机的把握有待加强。 　　3 中国企业海外并购建议 　　中国的海外并购尚处于尝试和探索的阶段，经验尚不丰富，并购谈判的能力、并购时机的把握均有待加强。提