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上市公司融资成本相关问题的研究 　　摘要融资成本是上市公司在进行融资行为时要考虑的一个主要因素。按照各种融资成本的高低,形成了企业不同融资选择的“优序融资理论”。但中国的上市公司呈现出明显的股权融资偏好,其原因是多样的,但也有融资成本较低的原因。 　　关键词上市公司融资成本股权融资 　　中图分类号:F27文献标识码:A 　　 　　1 融资成本概述 　　 　　融资是指资金短缺者从资金剩余者手中获取资金的过程。相对于前者而言,是资金的融入,而对后者而言,则是资金的融出,所以它是一个双向运动过程。对于企业而言,融资活动是企业根据自身经营发展的需要,结合经营管理现状和资本市场的实际情况,运用一定的手段和方式获取资金的行为。按照这种资金来源方向的不同,分为内源和外源两种融资方式。前者是指企业通过自身积累和正常的经济活动筹集资金;而后者则是指企业从外部经济主体那里获取资金的行为,一般是通过发行股票或债券来实现这种融资需求的。它也称为外部融资,分为债权融资和股权融资两种。在本文中,将企业融资方式分为内源融资(留存收益),债券融资和股权融资三种。不管是采用什么样的融资方式,都会给企业带来一定的融资成本。融资成本是指企业在使用资金的过程中向资金使用者支付的费用,还包括为筹集这些资金所发生的成本。我们把前一种叫做使用费用,后一种叫做融资费用。 　　除此以外,融资成本还包括其他的几个方面。首先是融资的机会成本,主要是针对于内源融资而言的,其区别于其他融资方式的特点就在于内源融资不会发生融资费用。再就是风险成本,它又包含两个方面,一是财务困境成本,二是破产风险成本。主要是对于债权融资而言的。第三种成本就是基于两权分离条件下的代理成本。 　　 　　2 各种融资方式融资成本计量模型 　　 　　根据企业融资方式的不同,融资成本的计量模型也是不同的。一般来说,主要存在着三种计量模型。 　　 　　2.1债权融资的资本成本 　　银行长期借款和发行债券是债权融资的两种具体方式,其成本也就相应的分为两种。用公式可分别表示为: 　　(1)银行长期借款的资本成本为:CL=RL(1-T)/(1-EL) 　　式中:CL为银行那个长期借款的成本;RL为借款利率;T为所得税率;EL为筹资费用率。 　　(2)长期债券的资本成本公式为:CB=RB(1-T)/(1-EB) 　　式中:CB为债券资本成本;RB为每年支付的利息费用率;T为所得税率;EB为债券筹资费用率。 　　债券发行过程中,会牵涉到需要主体的参与,因而其融资费用也相对来说高一些。但其资金的使用成本却是比较低的,所以在各种长期融资方式中,长期债券的资金成本率最低。 　　 　　2.2 股权融资的资本成本 　　(1)优先股的资本成本,其基本公式为:CP=DP/PP(1-EP) 　　式中:CP为优先股的资本成本;DP为优先股固定年股利;PP为通过优先股所筹集的资金,用它的发行价格代替;EP为筹集优先股所发生的筹资费用率。由于优先股股利是属于利润分配的项目,其股息的发放不会影响企业的应纳税所得额,所以也就不具有节税作用。 　　(2)普通股的资本成本。普通股是公司的权益性资本,其资本成本的计量有不同的计量模型。 　　①股利增长模型。普通股的股利相对于债券和优先股而言,其特点在于它不是固定的,但当公司实现收益的连续稳定增长,那么股利一般来说也是同步增长的,我们假设股利以G的比例固定增长时,其成本为:CS=DS/PS(1-ES)+G 　　式中:CS为其资本成本;DS为普通股每年发放的股利;PS为普通股筹资额; ES为筹资费用率。 　　②资本资产定价模型(CPMA)。资本资产模型是非配企业组合资产过程中,按照收益与风险对等的原则,揭示二者关系的一种模型。由于资本成本是投资时可接受报酬率的最低水平,那么我们也就可以得到普通股资本成本模型:CS=RF+?%[(KM-RF) 　　式中,RF为无风险利率,该比率一般用政府债券的利率代替;?%[度量的是证券市场的风险水平,也被称为?%[系数;KM为整个的市场报酬率或股票平均收益率。 　　由于本模型中,许多变量的计量涉及到较多的主观判断,受人为因素的影响较大,所以我们一般采用股利增长模型。 　　 　　2.3 留存收益的资本成本 　　公司内源融资的主要来源就是留存收益。一般来说,它是供公司无偿使用的,但按照机会成本原则,它就是有成本的。留存收益是属于股东所有的,那么公司在使用留存收益的时候获取的收益至少应该等于股东自己运用它所产生的收益,也就是这个自己使用的收益就是留存收益的资本成本。 　　除了不需要考虑筹资费用外,留存收益的资本成本计算与普通股资本成本并无二样,我们一般用股利增长模型来进行计算:CS=DS/PS+G 　　从上面可知