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两次从紧货币政策比较的研究 　　摘要：对1993～1995年和2007～2008年中国的宏观经济运行情况，执行从紧货币政策的目标，工具以及效果进行了全面比较，并提出了政策建议。 　　关键词：从紧货币政策；通货膨胀；宏观经济 　　 　　1　宏观经济发展状况的比较 　　 　　1.1　膨胀型经济比较 　　1993～1995年的CPI分别达到14.7％，24.1％，17.1％，这次通货膨胀发生在社会主义经济转轨过程中，经济开放程度低，主要是在供给不足情况下，投资和需求过旺，拉动价格总水平快速上升，可谓是“单通胀”。与90年代相比，本次呈现出“双通胀”的特点，一方面，食品类价格轮番上涨，输入型通胀对国内价格的传导；另一方面，居民、企业将存于金融机构的货币用于股票、房地产投资，引起资产价格暴涨。 　　1.2　扩张性货币比较 　　经验得出的公式货币供应量增长率＝GDP增长率+通货膨胀率(以CPI表示)，2003～2007年广义货币M2增长率累计上升117.6％，CPI 5年累计上升66.2％，同期GDP上升13.8％，广义货币M2在这5年累计上升超过后二者之和37.6％。2003年以来流动性在宏观经济层面上反映出来，并对国民经济健康运行产生着消极的影响。而在1993～1995年房地产和股票投机热潮中各商业银行大量拆借资金，金融机构的贷款余额远大于存款余额，央行不得不通过货币超经济发行来实现金融机构资金来源和资金运用的平衡，致使货币过度投放。 　　1.3　外向型贸易比较 　　名义汇率在1992～1993年间缓慢贬值，1994年实行人民币浮动汇率制后人民币汇率更是大幅贬值(降幅达45.6％)，使我国出口产品在国际上具有竞争优势，实际贸易余额在1994年实现盈利235.44亿美元。但人民币贬值的预期也导致了资本大量外逃(1990～1996年，我国的资本外逃从803.99亿美元增加到1453.25亿美元)。相比1993～1995年中国经济处于封闭的环境下，今天则处在一个更为市场化的开放经济中。自2004年以来对外贸易高速增长，外贸顺差越来越大，2007年创记录地达到2622亿美元。 　　 　　2　货币政策目标和工具比较 　　 　　2.1　目标比较 　　1992～1993年间，尽管法律上没有明显规定货币政策目标，但在实际操作中主要遵循了“经济增长优先”的目标。2008年一方面美国金融危机、世界经济整体减缓、长期“双顺差”使我国经济外部失衡；另一方面，受食品、能源、金属和主要农产品价格上涨的影响，国内居民的通胀预期普遍增强，证券市场连续下挫导致了整个金融市场的内部失衡，经济发展面临着“双失衡”的复杂局面。 　　2.2　货币政策工具运用的比较 　　第一，1992～1994年信贷规模控制是货币政策的主要操作工具，再贷款是央行控制货币供给的主要渠道。从1993年下半年采取“软着陆”措施以后，贷款权集中在中国人民银行总行，中央银行通过减少再贷款规模减少货币供应，加上1994年汇率并轨，中央银行为冲销外汇占款所引致的基础货币投放扩张，加大了回收再贷款的力度，从而实现了“紧缩”经济的目的。2007年来中国的指导性政策工具以信贷政策、道义劝告方式体现出来，通过提示商业银行关注贷款过快增长可能产生的风险以及银行资产负债期限错配问题，引导商业银行合理控制贷款规模与投放节奏。 　　第二，1988～1998年存款准备金率保持13％的统一水平，主要是调整存款准备金对市场的波动大，而在当时13％存款准备金率防止了货币信贷总量过快增长。保持了国民经济平稳健康发展。2007～2008年一度被市场认为是“洪水猛兽”的存款准备金工具却重新登上历史舞台，成为货币政策主要工具(2007年动用了10次，而最后一次上调了1％，紧缩力度罕见，2008年前6个月上调5次到17.5％)，政策意图很明显是要防止银行间过多的流动性流向实体经济，造成经济运行过热。 　　第三，丰富公开市场工具组合。外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公开市场操作1998年5月26日恢复交易，规模逐步扩大。从1994年3月到1998年为了配合从紧的货币政策，公开市场操作从1或2次到1998年的36次。 　　 　　3　政策效果比较 　　 　　自1993年实行适度从紧的货币政策以来，经济运行态势良好，实现了“软着陆”。经济增长稳中见落至10.3％，物价涨幅逐月回落至14.6％，固定资产投资增幅回落31.2％。农村经济持续健康发展，工业实力增强，外贸稳定增长，金融运行平稳，贷款控制也在计划内。从运行趋势看从紧货币政策完成情况是比较好的，宏观调控目标基本完成。 　　尽管2008年8月公布的官方数据显示，中国的实际GDP增长已经从2008年一季度的10.6％下降到二季度的年同比