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上市公司+PE式产业基金的研究的报告 　　关键发现 　　2014年“上市公司+PE”呈井喷之势。上市公司与外部PE合作成立产业基金数量达133支，同比增长2.8倍；目标基金规模886亿元，同比增长1.2倍。 　　表面异常火爆，实际多为摸索尝试。86%PE机构、95%上市公司仅发起设立1支产业基金；该模式对大部分上市公司和PE来说尚处于摸索尝试阶段；少数PE紧抓市场热点，后来居上。 　　基金围绕公司收购，其他亮点穿插不少。基金的首要目标普遍是围绕上市公司的收购战略；部分基金中引入政府引导基金是该模式一大亮点；有专门针对新三板投资的产业基金成立是该模式另一大亮点。 　　5.5倍杠杆助力上市公司产业并购。1/3产业基金规模在2 -5亿元；近80%的基金规模在1-10亿元；上市公司所用资金杠杆多在5.5倍上下。 　　“上市公司+PE”式产业基金发展迅猛 　　自2011年硅谷天堂与大康牧业合伙成立产业基金开创“上市公司+PE”先河以来，这一模式迅速被上市公司和PE联手复制。2014年，中国并购市场风起云涌，“上市公司+PE”在并购的大潮中也进入井喷行情，成为2014年并购市场一大亮点。 　　在“上市公司+PE”这一模式发展的过程中，各种争议不断。看好的认为这一模式可以同时解决上市公司通过并购实现产业整合的意愿和PE投资项目退出的困境。反对的则认为，这一模式有内幕交易、股价操纵之嫌。 　　虽然存在各种争议，但是“上市公司+PE”这一模式所成立的产业基金的数量、目标基金规模具体是多少？基金分布有哪些特点？参与的PE机构有哪些？市场上并无确切的数据，因而对这一模式的发展现状也只能进行定性的讨论，而无法做出定量、精确的判断。 　　“上市公司+PE”式产业基金，是指A股上市公司与PE共同成立基金（基金形式主要为有限合伙企业，同时还有部分有限责任公司或者资产管理计划），用于对新兴行业或者固定项目进行股权投资，基金退出方式主要包括上市公司收购、IPO、股权转让、股权回购等多种方式。 　　“上市公司+PE”式产业基金的投资主题包括创业投资、成长投资、并购、项目、房地产基金以及其他类别等。其中，“上市公司+PE”式产业并购基金最受市场关注。其简化的运作流程是：①上市公司与PE共同出资成立并购基金，PE担任普通合伙人，上市公司为有限合伙人；②并购基金所需其余资金由PE负责向外部融资；③由PE主要负责并购基金的项目筛选调查、投资等资本运作；④待所投项目成熟时由并购基金转让给上市公司，从而完成获利退出。 　　“上市公司+PE”模式于2011年9月在硅谷天堂与大康牧业的合作中首创，其采用的便是产业并购基金。之后，该模式被越来越多的上市公司与PE复制。 　　投中研究院根据旗下金融数据终端CVSource数据统计显示：2014年1月1日至2015年2月28日，共有173家上市公司与PE机构合作成立产业基金；从数量上看，占全部2635家A股上市公司的比例为6.6%。 　　投中研究院把上市公司参与产业基金分为两种，一种为上市公司主导，指所成立产业基金的基金管理人或者普通合伙人为上市公司或其旗下企业。在这种类型的“上市公司+PE”的合作中，外部PE更多的是作为简单的融资方；另一种为外部PE主导，指所成立产业基金的基金管理人或者普通合伙人为与上市公司无关联的PE机构。在这种类型的合作中，外部PE作为产业基金的主导方，起到资源的整合作用。 　　据投中研究院统计：2014年1月1日至2015年2月28日，上市公司与PE机构宣布成立合作产业基金共计182支，基金目标规模1276.03亿元，上市公司拟出资金额220.34亿元。其中，外部PE主导的产业基金共计161支，基金目标规模1094.82亿元，上市公司拟出资金额166.04亿元。由此可见，外部PE主导的产业基金为“上市公司+PE”合作中的主体类型。 　　外部PE主导的产业基金为本报告的重点研究方向，本报告后续部分如无特别说明，所指皆为外部PE主导的产业基金。 　　外部PE主导的产业基金共由154家上市公司、123家PE机构公告宣布合作成立，合计成立数量为161支。投中研究院通过两个维度对这些产业基金状况进行统计分析：一个维度是基于产业基金层面，如基金成立时间、基金组织形式、基金规模等；另一个维度是基于上市公司层面，如行业分布、地域分布、上市板块、出资规模等。 　　 2014年呈井喷之势 　　“上市公司+PE”模式的首次运用是2011年9月硅谷天堂在与大康牧业的合作中。之后，越来越多的上市公司开始与PE合作成立产业基金。自2013年起，开始进入“上市公司+PE”式产业基金的密集成立期，2014年这一趋势更是达到高潮。 　　2011年，仅有4支产业基金成立，目标基金规模仅为14亿元。201