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中国商品期货市场流动性格局的研究 　　摘要：如何生成连续数据是期货市场，分析所面临的首要问题。各国期货市场往往具有不同的流动性格局特征，不同期货市场生成连续数据的方法也应区别对待。目前，我国商品期货大致可分为工业品期货和农产品期货，通过对选定样本区间的数据进行分析，不同类型期货品种的主力合约月份分布、主力合约持续期统计性质等呈现出不同的流动性格局特征。因此，在对我国期货市场进行实证分析时，连续数据的生成应充分考虑到其流动性格局特点。 　　关键词：期货市场；流动性格局；连续数据 　　中图分类号：1724.5　文献标识码：A　文章编号：1001－5981(2008)02－0035－07 　　 　　一、引言 　　 　　目前，我国期货市场品种创新速度明显加快，期货市场的价格发现与风险规避功能得到了更好的发挥。截至2007年10月，我国期货市场共有交易品种18个，仅2007年就有5个品种获批。加强对期货市场的研究，有助于正确认识期货市场取得的成就与存在的问题，从而促进期货市场的健康稳定发展。与证券市场不同，期货市场每一品种同时上市多个合约，任何一个期货合约都有其生命周期，从上市的第一个交易日到最后交易日，期间都会经历由交易不活跃到交易活跃的过程；对于每一交易日而言，都会有不同月份的合约同时在进行交易。因此，期货市场数量分析研究面临的首要问题是如何生成连续的价格数据。 　　正确认识不同期货品种的流动性格局特征，是生成连续数据的首要步骤。最为常用的连续数据生成方法是连续选取主力合约的价格等相关数据。主力合约是指交易最为活跃的合约，通常持仓量较大的合约往往交易也更加活跃。一个合约持仓量的增大意味着更多的投资者进入该合约的交易，该合约价格的变化可以及时、充分地反映市场供需情况的变化，市场流动性增加，交易成本降低，从而吸引更多的投资者参与该合约的交易，因此，持仓量最大的合约往往成为主力合约。 　　由于各国期货市场监管环境、投资者结构等的不同，不同国家期货品种的主力合约呈现出不同的流动陛特征。郭晓利、李慕春(2005)研究指出，由于美国现货商广泛参与避险保值交易，现货贸易活跃，近月合约管理制度宽松，造成了美国农产品期货市场近月合约比较活跃的流动性格局。RobertT.Daider与Marilyn K.Wiley(1999)基于其样本数据指出，利率期货最为活跃的合约是近月合约，MMI(Major Market Stock Index)期货最为活跃的合约是交割月合约，而白银期货的12月合约从夏天到11月份始终是最为活跃的合约。Frans A.de Roon等(2000)在对美国期货市场的金融期货、农产品期货、矿产品期货及外汇期货等20个期货品种进行分析时，均选取近月合约以生成连续数据。英国伦敦金属交易所(LME)比较特殊，其上市交易的铜、铝、锌等有色金属合约不是按照固定月份挂牌交易，而是分为即期、3月期、15月期等远期合约，相应合约滚动报价，因而，其品种表现出不同的流动性特征，研究人员通常连续选取这些品种的3月期合约价格生成连续数据。Eugene F.Fama等(1988)在研究金属价格行为及其商业周期时，铜、铝等期货品种连续数据的生成正是采用了该方法。 　　郭晓利、李慕春(2005)对中日美农产品期货流动性格局进行比较分析后指出，我国期货市场呈现中期合约交易比较活跃的特点，与美英等成熟期货市场相比具有不同的流动格局特征。然而，国内期货市场的相关研究并未刻意区分不同国家期货市场的流动性格局特征，大多采用与美、英等期货市场实证研究相同的连续数据生成方法，采用近月合约数据生成连续数据。华仁海与仲伟俊、华仁海与陈百助(2004)、夏天与程细玉(2006)、张金清与刘庆富(2006)等关于我国期货市场实证分析的文章中，均采用近月合约生成了连续价格序列；严太华、孟卫东、刘昱洋(2000)在研究期、现货价格的协整关系实证研究中，将所有同时交易的合约价格加权平均以生成连续数据。 　　本文研究旨在对国内现有期货品种的主力合约月份分布等流动性格局特征进行比较全面的数量分析，以便能对我国期货市场的流动性格局有一个全面的认识。郭晓利、李慕春(2005)通过对大豆、玉米等品种某一具体合约存续期交易量变化情况的研究，指出中日美农产品期货市场流动性格局具有一定的差异，活跃时间长短及活跃月份分布不尽相同，并未对相关品种的所有上市合约及国内工业期货品种等进行全面的分析。文章结构安排如下，第二部分对所要分析的期货品种、数据选取及分析方法等作一个简单介绍，第三部分对铜、铝等工业品期货品种的主力合约月份分布等流动性格局特征进行了分析，第四部分对玉米、强麦等农产品期货品种的主力合约月份分布等流动性格局特征进行了分析，最后部分结合数据分析结果，对我国期货市场流动性格局特