中国基金非理性问题的研究.docVIP

中国基金非理性问题研究 　　摘要：2006年中国的基金收益不断上涨，销售异常火爆，基金市场空前繁荣。基金业的迅速发展有其内在原因，但也有非理性的一面，这种非理性的上涨背后隐藏着深刻的危机。需要对当前基金市场非理性加以分析，并做出预防风险的相关制度安排，引导基金业健康发展。 　　关键词：预期；风险控制；避险保值；法律支撑 　　中图分类号：Ｆ830文献标识码：Ａ文章编号：1006－3544(2007)03－0043－04 　　中国基金的雏形产生于1992年，而真正规范的基金则起源于1998年。中国的基金市场在经历了多年跌宕起伏后，终于在2006年爆发了。伴随着股票价格大幅上涨，基金市场亦是水涨船高。火爆的行情吸引着大量基民涌入。然而，繁华的市场背后存在着怎样的风险，如何应对这些风险？本文试图对当前基金市场的非理性加以分析，并提出预防风险的相关制度安排，引导基金业健康发展。 　　 　　一、行情概要及动因分析 　　 　　（一）2006年证券投资基金行情回顾 　　1．基金规模。从2005年年底截至2007年1月12日，基金规模从4586．88亿份增长到6631．86亿份，增长44．58％；基金资产净值从5579．18亿元增长到9411．65亿元，增长68．69％；基金投资于资本市场的市值占Ａ股流通市值的比重由17．57％上升到23．54％[1]。截至2006年年底，中国资本市场中共同基金的规模已经达到1万亿元。 　　2．基金销售。证券市场自2005年下半年以来的持续牛市行情，引发了基金投资热情的持续高涨。尤其是自去年下半年以来，证券投资基金的新发量越来越大，新发周期已经从原来的一个月缩短到几天，甚至一天，国内基金行业规模迅速扩大。股票型基金的销售十分火爆，新发行的股票型基金，一两天就能募集几十亿甚至数百亿，持续营销的基金也得到热烈追捧。这是我国基金行业发展八年来前所未有的盛况。投资者热情高涨，增量资金源源不断，而2006年底出现的“二八现象”，更直接导致开放式基金开户人数超过股票开户人数。这种持续高涨的热情在2006年12月达到阶段性高点，当月发行的嘉实策略成长，仅销售一天就创下了419亿份的天量。股票型基金热销的同时，低风险的债券型基金却几乎无人问津。 　　3．基金收益。2006年以来上证指数大涨，作为当今Ａ股市场第一大机构投资者的基金收获颇丰。根据理柏统计，中国开放式股票型、混合进取型基金全年累计涨幅为130．54％和124．74％。封闭式基金的平均投资回报率达到147．48％，年度投资回报第一的泰和达到240．28％。 　　 　　（二）行情暴涨的动因分析 　　1．宏观经济运行良好，人民币升值预期强烈。我国经济一直保持高速增长势头，经济环境得到深刻地改善。生产力的大幅提高，带来人民币币值升值的强烈预期，热钱的流入使得国内资金流量过剩。而外贸收支顺差进一步加剧了这种流动性过剩的现象。另外，国家对房地产行业宏观调控力度加大，国内部分资金由房地产市场转战至证券市场。所有这些都将增加社会对基金的有效需求，从而推动基金业的发展。 　　2．证券市场不断完善，为基金健康发展夯实了基础。前几年证券市场低迷，股价接连下跌，不少股票价格被低估。上市公司股权分置改革、证券公司综合治理、清理大股东资金占用和上市公司违规担保等基础性制度建设的顺利推进，夯实了市场运行的内在基础，逐步解决了市场的深层次矛盾和结构性问题，促进了市场创新，提高了市场效率。 　　3．股票市场行情高涨。从一个明显低估的市场开始，中国Ａ股从1000点迅速回升到1300点，当市场还在怀疑中国股市能否走出五年熊市时，市场就直接站到了1500点以上。人民币持续稳定的升值步伐导致大量境外资本冲向中国资产，直接带动Ｈ股大幅上涨，并引导Ａ股从1500多点上升到2200多点，创出历史新高。在很多人担忧中国Ａ股是否会太过泡沫化时，中国股市进一步加温，直奔3000点，并开始带动Ｈ股市场的走势[2]。股票市场的良好发展态势无疑给基金注入了一支强心剂。 　　4．巨大的财富效应引发投资热潮。股票市场行情上涨，使得作为股票市场第一大机构投资者的基金收益丰厚，吸引了社会资金的大量涌入，在短时间内推动基金实力不断扩大，为基金获利提供了机会。这就使基金高涨的预期得到自我实现，进一步引发了新一轮的投资热潮。 　　 　　二、基金非理性的经济学分析 　　 　　(一)基民投资非理性 　　1．基民过于乐观，对市场预期过高。根据弗里德曼的适应性预期假说，人们总会以过去发生的事情为依据，对未来做出预期。2006年基金市场给投资者带来了高额回报，因此不少投资者预期2007年基金市场依然会走势良好，这也是基金销售火爆的原因之一。然而，这种预期是滞后于市场变化的。理柏认为，2006年的强势市场