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上市公司治理结构实证研究 　　摘要:融资结构、资本结构与公司治理是三个紧密相关的范畴。本文通过分析2005年我国*ST上市公司的融资结构和资本结构,揭示当前上市公司存在的治理弊病,提出改善企业融资结构从而改变资本结构作为提高公司治理效率的突破。 　　关键词:融资结构;资本结构;公司治理 　　 　　Abstract:Financing structure,capital structure and corporate governance are three close-correlative categories. This paper tries to do systemic empirical research. The aim is to open out the disadvantages and to provide for setting up Chinese corporate governance system by analyzing the financing structure and capital structure of samples. 　　Key Words:financing structure,capital Structure,corporate governance 　　中图分类号:F830.91 文献标识码:A文章编号:1674-2265(2010)01-0069-05 　　 　　一、引言 　　 　　近年来,如何改善和提高公司治理水平成为资本市场的焦点,许多国家纷纷提出一系列措施来规范企业的运作,以此保障投资者的合法权益。包括要求更严的公司上市和信息披露规则、明确独立董事占董事会的比例、推行董事的强制培训、以及颁布公司治理的强制性法令等等。自从二十世纪90年代初中国政府开放股票市场以来,在十几年的时间里,中国股市已经成为世界第八大股市,市场总股本超过5000亿美元,取得了举世瞩目的成绩。但中国股市还存在不少问题亟待解决,主要表现为上市公司质量不高、股权结构不合理以及监管不力。 　　资本结构作为企业相关利益者权利义务的集中反映影响并决定着公司治理结构,进而影响并决定企业行为特征及企业价值。在资本雇佣劳动的前提下,优化资本结构对于提高企业价值、保护投资者权益具有十分重要的现实意义。融资结构影响并决定着资本结构,进而影响企业价值。资本结构的优化有赖于融资结构的调整。 　　 　　二、理论分析 　　 　　(一)公司治理 　　公司治理结构是指通过一定的治理手段,合理配置剩余索取权和控制权,通过科学合理、适时调整和不断完善的自我约束机制和相互制衡机制,协调利益相关者之间的利益和权利关系,促使其长期合作,最终实现各方合法权益的最大化。李维安教授等从狭义和广义上对公司治理作了界定。他们认为,狭义的公司治理,是指所有者、主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制。广义的公司治理则是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者之间的利益关系,包括股东、债权人、管理者、雇员以及供应商、政府和社区等与公司有利害关系的利益团体,以保证公司决策的科学化,最终维护各方面的利益。 　　现代公司的治理结构有两种基本方式,一种是公司外部监控型治理模式,以美、英为代表;另一种是公司内部监控型治理模式,主要以德、日为代表。英美模式有两个常设机构,一是董事会,二是经理,重要特点是借助证券市场的力量对经理人员进行监督和激励。德日模式也有两个常设机构,分别称为监事会和经理理事会。我国更接近于英美模式,有三个常设机构,分别是董事会、经理层和监事会。 　　(二)融资结构与资本结构理论 　　融资结构指企业资金来源不同项目之间的构成及其比例关系。按资金来源的途径,可将企业融资划分为内源融资与外源融资,其中内源融资又可分为折旧融资和保留盈余,外源融资则可分为股权融资与负债融资;按资金来源在企业的存续时间,可将企业融资分为长期融资和短期融资;按企业融资活动中投融资双方的关系,可将企业融资划分为直接融资和间接融资。本文按资金来源的途径分类。 　　资本结构是企业长期融资活动的结果,与融资结构的关系是流量与存量的关系。长期资本结构组合说认为资本结构是企业取得的长期资本项目的组合及其相互关系,可称之为狭义资本结构。负债权益组合说则认为资本结构表现为企业全部资金来源的构成及其比例关系,可称之为广义资本结构。本文采用广义资本结构。 　　经典资本理论包括MM定理、修正的MM理论、米勒均衡模型以及权衡理论。而以Jensen、Myers、Leland、Harris、Hart等为代表的现代资本结构理论引入了信息不对称,更贴近企业资本结构的现实,主要包括激励理论、控制理论、权衡理论、代理理论、