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上市公司股权激励方式选择的研究 　　摘要：随着我国经济的快速发展，现代企业制度的建立，股权激励这种既能有效缓解委托代理矛盾又能对管理层进行长期激励的管理方式不断被我国企业吸收借鉴。股权激励方式是影响股权激励效果的重要因素，主要以股票期权和限制性股票两种股权激励方式为研究对象，进行对比研究，分析企业在选择不同激励方式时要充分依据自身企业特点，实现良好股权激励方案实施效果。 　　关键词：股权激励；股票期权；限制性股票；倾向性选择 　　中图分类号：F83 　　文献标识码：A 　　文章编号2015 　　1理论框架 　　1.1基于委托代理理论 　　委托代理理论是二十世纪六七十年代经济学家深入研究企业内部信息不对称和激励问题发展起来的，以委托代理关系为研究对象，具体来说是行为主体根据明示或暗含的契约，雇佣其他行为主体为其服务，同时授予后者一定的决策权，并以后者提供的服务数量和质量为依据支付其相应报酬。其中前者行为主体即委托人，后者行为主体即代理人。委托代理理论起源于“专业化”分工，其主要任务就是研究在信息不对称环境下，委托人如何设计最有效的契约来激励代理人，主要解决“道德风险”与“逆向选择”两类问题。委托代理理论实质上是激励问题，因此激励约束问题可以用委托代理模型描述：委托人即所有者，希望代理人也就是经营者按照自己的利益目标行动，而信息不对称的存在使所有者不能直接观测到经营者的行为，仅仅能观测到一些结果变量（如产出），而这些变量是由经营者的行为和另外一些外生变量共同决定的。企业所有者面临的问题是如何根据观测变量来激励经营者进行有利于自己利益的行动。激励约束机制就是解决该问题的一种机制。 　　1.2基于人力资本理论 　　人力资本理论起源于发展经济学和交易费用经济学等有关理论，是经营者个人所有拥有的知识、劳动、管理技能以及健康素质的总称。在知识经济时代，物质资本地位相对有所下降，而人力资本地位快速上升，特别是经理人知识经验和技能在企业中占据了越来越重要的地位。相比物质资本，人力资本是一种特殊的“主动性资产”，是人自身的一部分，完全由所有者控制开发和利用，不能被榨取，一旦被伤害，就会急剧贬值。人力资本与所有者不可分离特征的决定了想最大效用的发挥人力资本的作用就要对它进行充分的激励，根据不同的价值创造而给予其不同等级分配，同时设立科学合理的激励约束契约和有利于人力资本能量释放的体制环境氛围。股权激励的激励形式使企业的经营者获得了剩余索取权，将经营者利益与所有者利益联系起来，肯定了人力资本不可替代性。经理人通过有效的资本市场，将个人努力程度转化为公司股价的提高，获得相应的资本收益额，这个过程也是公司财富最大化的过程。此外，股权激励计划是长期激励措施，一定程度上避免了公司人才的流失，同时还可达到吸引更多优秀人才的目的。 　　1.3基于信息不对称理论 　　信息不对称理论是指企业在经营活动中，信息并不是完全透明和公开的，交易双方由于对于市场信息的掌握不一致。此条件下管理者和所有者进行的博弈可能引发两种问题：逆向选择和道德风险。前者指强信息方利用信息优势侵占弱信息方利益，破坏市场秩序，降低市场效率。后者指不需要为自身行为承担全部后果的一方可能采取损人利己的行为。在企业经营中表现为在选择投资项目时，具有信息优势的管理者会优先考虑项目是否有利于自身利益而非股东利益，甚至有时会为了自身利益而选择损害股东利益或者放弃有利于股东利益的投资，做出非效率的投资决策。 　　每个人擅长的领域和掌握的知识不尽相同，信息不对称不可避免的产生。两权分离的出现导致所有者缺乏对公司经营状况准确详细的了解，而管理者对企业的经营信息了如指掌，并且对外界披露的信息带有噪音。当存在损害自身利益的信息时，管理者甚至会故意隐瞒这些信息，由于成本等问题，所有者也不能实现对管理者的完全监督，无法准确分辨管理层决策是否能够为公司带来收益及存在的风险程度，因此，所有者和经营者直接存在的信息不对称可能会引发道德风险，促使经营者作出损害股东利益的决策。 　　2股票期权和限制性股票区别 　　2.1股票期权 　　股票期权是指公司授予激励对象在规定的时期内以事先确定的价格购买一定数量的本公司流通股票的权利，也可以放弃这种权利。股票期权的行权也有时间和数量限制，且需激励对象自行为行权支出现金，对公司来讲没有现金支出压力，激励成本低。 　　股票期权作为最广泛使用的激励方式，它最大的特点是受股价波动的影响较大。当公司股价平稳增长时，激励对象可因股价增长获得财富，此时激励作用明显。相反，当资本市场低迷时，激励对象再努力也很难提高公司股价，激励作用很弱。由于股票期权的收益取决于行权日二级市场上的股价与行权价的差额，因此股票期权有个明显的缺点，即经理人