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公司自愿信息披露透明度的研究 　　摘要：文章以披露方式为基础，从相关经济主体的成本收益入手，引入信号博弈模型，以上市公司向机构投资者定向增发股票为例，对上市公司自愿信息披露的透明度进行分析，给出了上市公司自愿信息披露透明度合并均衡和分离均衡模型及其均衡条件，解释存在的现象和问题。 　　关键词：自愿信息披露；透明度；信号博弈；XBRL 　　 　　一、 引言 　　 　　信息经济学和会计信息含量观告诉我们，投资者与管理层之间的信息不对称，构成了公司信息披露的内在驱动原因，为降低信息不对称而披露信息的质量决定着信息接收者的决策是否有效。信息透明度是指信息表述清楚，易于被投资者理解，易于查询和分析（Hodge etc.，2004），是一种重要的表达信息质量的测度。Hodge的实验研究表明，支持搜索技术的披露方式（如：可扩展的财务报告语言，简称XBRL）可以提高财务报告使用者对信息的获取和理解能力，增强了信息披露的透明度。杨海峰（2009）的实验研究也证实了在XBRL报告方式下，可以提高非专业的投资者获取信息和综合信息的能力，表明了基于XBRL标准的财务报告的“透明度”会显著提高。信息披露的方式可以分为两种是：一种是纸介质以及分散于企业不同信息系统中的数据，简称常规方式；另一种是采用XBRL分类标准的数据，简称扩展方式。虽然上市公司为了编制后者产生了额外的成本，但是相对于前者而言，后者由于采取了支持联机信息处理和维度分析的技术，增强了信息的可视化程度，使得潜在投资者查询、分析和确认上市公司相关信息的时间成本得到了降低，效率得到了提高。 　　正是意识到了信息披露的方式可以影响了信息披露的透明度和信息的质量，最终影响投资决策的有效性，从2005年起，沪市和深市的上市公司通过披露XBRL格式的财务报告来向潜在的投资者传递着企业的运营状况。财政部也于2010年底制定了企业会计准则通用分类标准，首批实施企业将于2011年6月30日前按照分类标准的要求向财政部报送XBRL格式的2010年度扩展分类标准和财务报告实例文档。除了监管机构要求公司按XBRL形式强制披露财务报告的信息之外，公司还存在着自愿信息披露的情形，它们还会怎么做呢？Healy和Palepu（2001）的研究表明，管理层披露比较好的信息会使得投资者对公司的预期变好，柠檬效应导致业绩优良的上市公司出现价值低估，实施自愿披露以增强与外部投资者的信息沟通，成为许多绩优上市公司的理性选择。本文以上市公司向机构投资者定向增发股票为例，给出了上市公司自愿信息披露透明度合并均衡和分离均衡模型及其均衡条件。 　　 　　二、 自愿信息披露的相关文献 　　 　　关于自愿信息披露的研究主要集中在披露的决定因素、信息质量、动机、和经济后果等方面。 　　1. 决定因素。Darrough（1993）通过一个两阶段双寡头模型分析了公司自愿信息披露的决策，认为一些信息适合披露，另一些信息不适合公开，得出了信息披露决策与市场竞争类型和私有信息性质相关的结论。Shleifer和Vishny（1997）的研究表明公司管理层可以通过一定方式实现最优的披露政策，但是公司治理结构制约了他们采用的部分方式。 　　2. 信息质量。Amir和Lev（1996）的研究表明投资者更看重自愿信息披露的可靠性。沈洪涛和金婷婷（2006）发现我国上市公司社会责任信息披露表现不同的公司在规模和盈利能力上存在显著的差异，社会责任信息的披露在《上市公司治理准则》出台后有了明显的改善，但是在披露内容和披露方式上有很大的随意性和不一致性，尤其是在信息披露数量提高的同时，披露的质量并未有相应的提高。 　　3. 动机。Watts和Zimmerman（1986）的研究表明，财务信息披露潜在的契约成本会影响公司的自愿披露。Grossman and Hart（1980）从信号传递的角度描述了自愿信息披露的动机。认为“逆向选择”不利于资产估值，潜在的理性买者会对资产进行打折，如果没有相应修正机制，就会形成柠檬市场效应，此时，优质资产拥有者为了使自己的资产区别劣质资产，就会采取相应措施向外部投资者披露相应信息。Titman和Trueman（1986）发现优秀的经理人有动机通过披露较好的盈利预测来向市场表明他的能力。公司市场价值是公司经理人能力、公司应对市场环境变化能力的函数。越早获得相关的信息可以越早根据这些信息对公司的价值进行评估。 　　4. 经济后果。Diamond和Verrecchia（1991）发现自愿披露会减少有消息和无消息投资者之间的信息不对称。投资者会对具有较高披露水平的公司更具有信心，认为其交易价格更公允，从而增加公司股票的流动性。同时，他们还发现扩展的披露和流动性与公司具有更多的机构投资者有关。 　　然而，以上都没有研