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主权财富基金投资收益的影响因素差异化及其启示 　　摘 要：根据主权财富基金来源及其设立的动机或目标将其划分为三种类型：战略型、平滑型和稳定性。并以三家主权财富基金为代表分析比较各自收益的影响因素，其中资产配置比例、投资区域、基金规模对三类主权财富基金收益影响差异明显。中国的主权财富基金应该按照这三种类型实行分类管理并采取相应的投资策略。 　　关键词：主权财富基金； 投资收益； 影响因素 　　作者简介：王三兴，男，安徽大学经济学院教授、博士生导师，从事国际经济学研究。 　　基金项目：国家社科基金重大项目“‘稳增长、调结构、防通胀’三重目标下我国货币政策优化与预期管理研究”，项目编号：11ZD011；国家社科基金项目“中国超额外汇储备成因、效应与管理研究”，项目编号：11BJL044 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1000-7504（2016）05-0076-07 　　引 言 　　从2001年到2014年，中国的外汇储备由2121.65亿美元增长至38430亿美元，增长了17倍。与此同时，一些国家或地区由于资源性产品出口价格上涨或外贸顺差都积累了较多的外汇储备。根据主权财富基金研究机构的统计，全球外汇储备丰富的国家都成立了自己的主权财富投资基金，并且运营资产已经超过6万亿美元，远远超过对冲基金和私人权益市场2万亿美元的规模。 　　由于主权财富基金为主权实体或政府所拥有，且规模庞大，因此其在全球金融市场的投资行为受到格外关注。尽管由于主权财富基金数据的披露和缺乏等原因，但有关其投资收益影响因素的研究文献依然不断涌现。Fernandes（2014）通过2002―2007年期间主权财富基金在58个国家逾8000家公司的投资分析后认为其有助于提高被投资公司收益及经营效率。[1]Megginson，You和Han（2013）研究了主权财富基金跨国投资的国家层面的决定因素，认为其投资行为与私人资本并无差异，东道国的投资便利化程度依然是主权财富基金跨国投资的主要决定因素。[2]Lee（2013）研究发现受到主权财富基金投资的目标企业的收益下降部分源于其对投资对象信息掌握的不足。[3]2007年9月中国主权财富基金主体――中投公司成立，资产配置开始多元化。张留禄、张钰（2012）认为中国主权财富基金投资战略应向以下三方面发展，即环境、资源、人力配备，其中环境是投资战略的基础，资源是投资战略的核心，人力配备是投资战略可持续的保障。[4]喻海燕（2015）认为加强对东道国汇率波动、通货膨胀程度、政府干预以及政策变动等外部风险的识别，同时适当关注投资目标本身的收益性、流动性及管理质量等内部风险因素，一定程度上可实现在风险可控情况下我国主权财富基金投资价值的最大化。[5]衣长军、胡婷婷（2014）在分析国际金融危机对我国主权财富基金对外投资的影响之后，提出中国主权财富基金应在借鉴他国成功经验的基础上，调整自身对外投资战略，以尽可能降低投资风险，获取更高利益。[5] 　　与国际上运营较为成功的主权财富基金如淡马锡、挪威养老基金相比，我国中投公司成立时间较晚，在组织与治理结构、投资理念、专业人才、风险管控、投资收益等方面与这些老牌的主权财富基金有较大差距。本文意图通过对不同类型主权财富基金投资运作模式及投资收益的影响因素进行分析，给我国主权财富基金的运作主体提供一些建议。 　　一、主权财富基金分类及运营管理模式分析 　　关于主权财富基金的分类，国内外有几个维度。一是根据基金设立的初始动机或目标，如谢平、陈超（2009）[6]，二是根据资金来源，如黄梅波、熊爱宗（2008）。[7]主权财富基金主要来源于特定商品出口收入（如中东石油出口）或特定要素贸易顺差累积（如中国人口红利带来的贸易顺差积累）。相比资金来源，主权财富基金设立的动机和目标更为重要，因为这将直接决定基金的运营模式乃至投资收益。本文参考国内外学者的观点以及基于本文研究角度需求，将主权财富基金依据其建立目的划分为三大类型，即战略型主权财富基金、平滑型主权财富基金及稳定型主权财富基金。 　　（1）战略型主权财富基金。主要目的是支持国家发展战略，用于重点社会经济项目（如基础设施项目）投资，在全球范围内优化配置资源，培育世界一流的企业。在这一基金类型当中，非常具有代表性的是新加坡淡马锡控股公司。淡马锡控股公司实行的是独立的公司制，遵循商业化原则运作和经营，只对基金的管理负责，并不实质拥有该基金的所有权，淡马锡控股公司主要管理政府的公积金账户以及基金管理局管理的外汇账户。淡马锡控股公司的目标定位是，通过出售一般性的社会资产并采取积极的投资策略，管控国内的战略性资产，提高本国企业的竞争力，从而实现国有资产的保值增值；另一方面，虽然淡马锡控股公司的股东为新加坡财