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保持组合平衡 重策略选股 　　随着七月最后一个交易日的结束，股指也创下了近一年时间的最大月涨幅，各类基金的净值也随之而上升。进入8月后，反弹是否能继续?基金投资又应该采取什么样的策略? 　　 　　权益类开放式基金投资建议 　　 　　预期不明组合保持中等风险 　　二季度，在刺激政策继续退出、强力调控房地产以及欧洲主权债券危机等多方面作用下，A股市场大幅调整，上证指数连续三月收阴，季度跌幅达到22.86％，股指调整一定程度涵盖了市场对“内忧外患”下经济增速放缓以及由此带来公司业绩增长压力的担忧。 　　政府在看到经济环境复杂的情况下，也采取通过多样化的政策来进行经济结构调整，此前住建部针对保降性住房和棚户区改造政策以及“新36条”均显示这一点。因此，在国内经济增速开始放缓、过热倾向得到一定抑制的背景下，尽管货币／财政政策难以出现明显的转向，但是政策上尽可能平滑经济下滑是比较现实的，预期全年GDP增长仍将达到10％以上，经济“二次探底”的风险并不高，且不排除未来两三个季度经济增长好于市场此前的悲观预期。在此背景下，A股市场在2300―2400区间的估值水平具备一定支撑，继续大幅下跌的可能性不大。 　　而从微观层面来看，伴随着政策调控效果的显示以及经济增速的放缓，企业盈利面临下滑的境地。国金中期策略报告对比日本经济转型期间的情况看到，日本企业尤其是制造业在其经济转型期间亦经历一段时期利润下滑的考验。 　　因此，尽管阶段来看随着央行数周来持续净投放以及农行上市后对二级市场资金挤压局面的缓和使得市场流动性有所改善，经济减速背景下政策效果也有待进一步观察，但考虑到A股上市公司具有较强的周期性特征，盈利增长及预期的波动将引发股指的相应波动，加之近期全国大范围水灾以及猪肉价格的触底回升或将对CPI形成扰动，以及考虑到外部环境的诸多不确定性，预期市场将维持当前的平衡状态，阶段股指将摇摆于业绩波动与政策波动间。对于选择股票及混合型基金的投资者而言，建立保持组合的平衡性，继续将基金组合定位在中等风险水平。 　　 　　重策略选股能力　组合风格均衡搭配 　　 　　在经济增速放缓的背景下，经济转型仍将继续，推动经济结构转型的相关政策将陆续出台，并相应继续为市场输入结构性机会。因此，我们延续半年度基金投资策略报告的观点，继续从管理人投资管理能力和基金组合风格搭配角度出发，“动静”结合以期把握结构性机会。 　　“低波动、分化升级”的市场环境对管理人提出了更高的要求，兼具“对个股成长性判断能力”和“策略把握估值波动能力”的管理人，更容易在这种市场环境中表现出竞争力。因此从管理人动态投资管理能力角度出发，下阶段继续建议侧重“策略选股能力突出”管理人所管理的基金产品。我们筛选如下策略选股能力相对突出的基金公司及基金经理，以供选择参考。结果显示：基金公司方面，兴业全球、华夏、嘉实、富国、中银、信诚、华宝兴业、易方达、上投摩根、华商等整体上策略选股能力表现出一定的优势；基金经理方面，包括王亚伟(华夏)、傅鹏博(兴业全球)、邹唯(嘉实)、宋小龙(富国)、俞岱曦(中银国际)、潘峰(易方达)、谈建强(南方)、邵健(嘉实)、周炜炜(交银施罗德)、黄鑫(鹏华)等基金经理策略选股能力表现出一定的竞争力。 　　对于市场结构性机会，我们认为转型带来市场估值体系的变迁，其根源在于转型带来的成长性转移，因此预期下半年市场仍将以成长为主基调，重点受益经济转型细分行业板块。另外，市场对于悲观预期的修正，有望促使前期深跌的周期性行业反弹。因此，阶段在基金组合风格搭配上建议适度均衡，兼顾成长和周期。 　　 　　固定收益类开放式基金投资建议 　　 　　6月份CPI同比增长2.9％，环比下降0.6％，下降幅度超出市场预期，其中食品价格在季节因素的作用下快速下降是主要影响因素。考虑到季节性因素的持续，以及国际大宗商品价格走弱一定程度缓解输入性通胀压力，尽管近期全国大范围水灾以及猪肉价格的触底回升或将对CPI形成扰动，年内加息预期进一步降低仍是共识。 　　在“宽货币、紧信贷”背景下，今年来银行间市场充裕流动性推动债市收益率不断下行，尽管自5月中旬以来，银行间市场流动性受到规模央票发行、存款准备金数次上调的影响资金面一度偏紧，但在近期央行数周来持续净投放之后，银行间市场流动性状况得到了一定改善。因此，预期债市阶段继续维持高位震荡。其中，信用类债券领涨下信用利差较前显著降低，但仍略高于历史均值，综合比较而言，信用债尤其是中高等级信用级别债券收益率具有一定吸引力。 　　基于上述对市场环境、收益率水平(包括信用类债券)以及新股申购的分析，预期下半年稳健操作的债券型基金预期年化收益率可以达到3―4％的水平。在具体产品选择上，建议关注嘉实超短债、上投纯债等债券，完全债券型基金