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公司债发行公告效应及对业绩的影响综述 　　 摘要：国内外主要运用事件研究法研究公司债发行的公告效应和对公司实际业绩的影响。公司债发行对公司股票价格和公司业绩的实际影响到底如何？目前并没有统一的结论。随着我国公司债市场的进一步发展，研究公司债发行对公司实际业绩的影响将是未来这一领域的研究重点。本文对此进行了综述。 　　关键词：公告效应 可转债 　　 　　一、引言 　　公司债是股份有限公司或者有限责任公司为筹措资金而向债券投资者出具的，并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。按发行人是否给予持有人选择权，公司债券可分为附有选择权的公司债券和未附选择权的公司债券。附有选择权的公司债券，指在一些公司债券的发行中，发行人给予持有人一定的选择权，如可转换公司债券（附有可转换为普通股的选择权）、有认股权证的公司债券和可退还公司债券（附有持有人在债券到期前可将其回售给发行人的选择权）；未附选择权的公司债券，即债券发行人未给予持有人上述选择权的公司债券。国内外上市公司进行债券融资时更多地会选择发行可转换公司债（简称可转债）和不可转换公司债（简称一般公司债），所以本文将其作为综述的对象。2007年中国证监会正式发布了《公司债券发行试点办法》，为公司债券市场的快速、健康发展提供了良好的法律基础，使过去一些束缚公司债券市场发展的制度性因素得到解决，对其发展具有极大的推动作用。以长江电力股份有限公司于2007年发行第一期公司债券为标志，上市公司不仅可以发行可转债，还可以发行一般公司债。公司债券（包括可转债和一般公司债）在我国资本市场上的快速发展使得研究公司债的发行对上市公司股票价格和公司实际业绩的影响成为必要。优序融资理论放宽了ＭＭ理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。债券融资作为一种直接的债务融资方式，一般有以下优势：（1）可以进一步拓宽公司的融资渠道，获得长期、稳定的发展资金，并且具有财务杠杆效应；（2）可以改善公司的债务结构，有效降低公司财务费用，并且可锁定债券存续期间的资金成本，便于财务成本的核算；（3）不影响股东的持股比例，并可优化公司资本结构，实现股东价值最大化和公司价值最大化。但债券融资也有其不利的一面，因为公司有定期支付利息和到期偿还本金的压力，随着公司债务水平的提高，公司破产风险会加大，公司的边际利息率也会提高。DeAngelo and Masulis（1980）证明每一个企业都存在一个最优负债水平――在这一临界水平之下，新债务的边际税收减免利益大于其边际破产成本，提高财务杠杆会增加公司价值，相反，降低债务水平总是有利的。有关公司债融资究竟会对公司业绩产生怎么样的影响，股票价格对公司债融资会产生怎么样的反应，国内外学者对此作了大量的研究。本文梳理了国内外在此领域的相关研究，以期为我国在该领域的未来研究提供参考。 　　二、国外相关文献述评 　　（ 一 ）可转换公司债发行对公司股价的影响 　　可转换公司债和可交换公司债赋予了债券持有人一定的选择权，发行公告和实际发行将对公司股票价格产生怎么样的影响呢？国内外学者对此做了大量的研究。Smith（1986）和Magennis et al.（1998）通过文献研究证明了纯债务融资的宣布不会引起股票价格显著的变化，但纯股权融资的宣布会引起股票价格显著的负反应。可转换债券和可交换债券具有债权和股权成分，所以股票价格对可转换债券的发行公告有负反应就不足为奇了，但它负反应的程度要比普通股的发行公告造成的影响小。多个基于美国资本市场的研究，Dann and Mikkelson（1984），Mikkelson and Partch（1986）和Billingsley et al.（1990），都表明市场对可转债的发行公告有显著的负反应（平均值为-1.5%），从而证实了这种混合金融工具的性质。但基于非美国市场的研究结论却没有完全一致。Abhyankar and Dunning（1999）检验了1986年至1996年发行的不同类型的可转换证券（可转换债券，可转换优先股和可转换资本债券）的发行公告的财富效应，发现发行公告对股东财富有显著的负效应；Dutordoir and Van de Gucht （2004）检验了股东对西欧公司可转换债券发行公告的反应的决定因素，他们发现发行公告宣布当天及其后一天股票价格有显著的负反应，大小为-1.44%。Manuel Ammann，Martin Fehr，Ralf Seiz（2006）研究了瑞士和德国1996年至2003年间可转换债券和可交换债券公开发行公告的宣布和实际发行的市场